周三家化公告了关于上海证监局行政监管措施决定书相关问题的整改报告，针对之前上海证监局行政监管措施决定书中相关问题，详尽披露了2008 年4 月—2013 年7 月期间公司与沪江日化发生采购销售、资金拆借等关联交易问题并给出了完整的整改措施。我们的看法如下：实际上公司在2013 年7 月已经完全解除了与沪江日化的关联关系，也完成了内部自查，本次整改报告基本是对上次事件的一个完整回应和结语。我们判断本次事件在上海证监局层面基本告一段落，但在中国证监会层面还需要等待结果，但从事件的性质看（属于信息披露范畴）最后公司受到严厉处罚的可能性相对不大。 从目前我们跟踪了解的情况看，预计公司四季度收入增速环比有望明显上升，尤其佰草集11 月销售增速回复显着，再次证明了公司在经营上的实力。2013 年对公司来说是多事之秋，目前市场对于董事会改选后的担忧也不少，我们觉得短期无法证伪或证实（虽然我们认为公司核心管理层离开和明年费用投入节奏大变化概率不大），但我们认为2014 年开始市场对公司的关注点还是应该回到公司经营上，建议重点关注明年上半年终端对新品的反馈。我们预计从2014 年开始随着新团队的逐步融合、新品（太极丹和启初）的逐步放量、股权激励费用的减少，公司盈利同比增速有望达到40%以上。 我们认为，从根本利益角度考虑，大股东平安、公司管理层和流通股股东的利益是一致的，因此我们依然看好公司长期经营发展。而且从两市消费品上市公司看，家化依然是市场中不多的在品牌、产品、体系和团队上均较为优秀的消费品企业之一，公司的快速持续成长依然值得期待。 财务与估值 根据今年家化各品牌业务发展情况及新品推进进度，我们小幅调整了未来三年六神、佰草集等主要品牌的销售增速预测，预计公司2013—2015 年每股收益分别为1.16 元、1.69 元和2.20 元（原预测为1.19 元、1.78 元和2.35 元），DCF估值目标价格53.19 元，对应2014 年31 倍PE，维持公司“买入”评级。 风险提示 新品牌拓展效果低于预期，未来核心管理层发生波动的风险。 |
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