传奇影业收购对价合理，新媒体转型加速：按照业绩对赌，传奇影业于2013年、2014 年、2015 年盈利预测（母公司口径）分别为 2,388.92 万元、2,495.78万元、3,615.65万元，同比分别增长 96.6%、4.5% 和45% 。按照 61.03% 的股权比例，预计增厚凤凰传媒 13-15年权益每股收益 0.006元(备考）、0.006元、0.009元。按照交易对价 18,368.50 万元计算，收购传奇影业估值相对于 2014 年12 倍市盈率，对价合理。传奇影业作为国内一线的电视剧制作公司：2011 年拍摄了《新萍踪侠影》（37 集）和 《一个鬼子都不留》（32 集）；2012 年拍摄了《我的抗战》（37 集）、《新白发魔女传》（42 集）、和《胜利者》（35 集）；2013 年拍摄了《上海滩生死较量》（34 集）、《大陆小岛》（37 集）、《劫中劫》（37 集）和《花样跳水少年》（30 集） 2014 年传奇影业计划拍摄《姐妹兄弟》（50 集）、《山海经》（35 集）、《哥不是传说》（35 集）。预计 2015 年拍摄 5 部电视剧，2016 年拍摄 6 部电视剧，2017 年及以后年度每年拍摄 7 部电视剧。我们认为：传奇影业的优势将主要体现在“内容源头+技术团队”。内容源头将来自于凤凰传媒多种畅销书提供的优质版权；技术团队集中体现在凤凰传奇影业旗下的关锦鹏、高满堂、安建、石钟山、杨溢等多位业内精英，覆盖了电视剧（石钟山、杨溢等）、电影（关锦鹏）、编剧（高满堂）、导演（安建）、制作人（杨振盛）等完整的产业链。 估值以及投资建议：我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。公司通过并购慕和网络以及都玩网络，陆续切入手游、页游等领域；公司参股直复营销公司——勒卡斯，布局精准营销与大数据；随着此次集团旗下印刷、影视板块注入，公司传统产业链进一步完善、新媒体转型加速。公司手握充裕现金，预计后续产业链扩张将持续。不考虑新业务业绩增厚，暂维持公司传统业务 2013-15年每股收益 0.42 元、0.48 元和0.55 元。若考虑年内完成的游戏并购，两个游戏公司并购有望合计增厚13 年备考每股收益 0.021元，14-15年每股收益预计为 0.028、0.034元，维持买入评级。 |
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