将包头煤制烯烃贡献计入2014 年盈利，上调2014 年EPS 约3%，A 股估值优势明显，H 股具有一定吸引力。 理由 神华公告拟现金收购集团持有的包头煤化工100%股权和九江电力100%股权，收购价格分别为92.7 亿元和0.5 亿元。此外，公司拟投资9000 万美元与美国ECA公司合作开发宾州25 口页岩气井。 收购再次体现集团大力支持。包头煤制烯烃项目2013 年1-9 月净利润为7.1 亿元，收购对应的静态PE 为9.7 倍（2013 年年化净利润9.5 亿元），收购价格较为便宜，再次体现了集团整体上市的决心和对公司的大力支持。 收购项目长期盈利前景良好。包头项目净利润相当于公司的2.8%，其正在开展二期180 万吨甲醇/70 万吨烯烃项目前期工作，建成后盈利贡献将达5.7%。而九江电力已获得路条，拟建2*1000MW 燃煤机组，装机规模较目前增加4.8%，建成后将增加净利润1.2%。 进军美国页岩气利于长期战略。公司页岩气项目可采气量收购价格0.14 元/方。考虑到目前美国气价仅1 元/方，与成本相当，未来盈利具有一定不确定性。但与美国公司合作有利于快速掌握技术，为未来在国内大力开发页岩气奠定基础，符合其长期战略目标。 加速向综合性能源企业迈进。总体来看，无论是收购集团烯烃、电力项目，还是进军美国页岩气，均有利于进一步优化公司的投资结构，深化公司的一体化业务模式，巩固其综合性能源企业的优势。在煤炭价格长期低迷的背景下，公司的综合性能源业务将有效缓解业绩压力，并创造良好的长期回报。 盈利预测与估值 上调2014 年盈利预测，维持审慎推荐和H 股目标价。将煤制烯烃项目贡献计入2014 年盈利，上调2014 年A/H 股EPS 3.0%/3.0%至1.98/2.01 元，对应2014 年PE 分别为8.0x/9.1x，A 股估值优势明显，H 股具有一定吸引力。维持审慎推荐和H 股目标价25 港币。 风险 煤价超预期下跌。 |
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