1) 光明食品集团重点发展的物流平台，潜在空间大：拥有自贸区保税仓库和区内165 亩土地，公司正在对接集团业务并开始整合海外资源，有机会从上海一个点出发，扩张到全国以至海外层面。 2) 国企改革背景下效益提升：董事会完成新老交替，执行力更强，在国资改革进程中存在较大的降本增效空间和盈利弹性。 3) 电商平台+冷库+城市配送+境外资源+母公司协同，冷链完成闭环，构筑先发优势和规模优势，静待消费习惯变迁 A、 产业链闭环：a）冷库规模上海第二，西郊冷链项目将使能力翻倍；b）具备城市配送优势；c）10 月收购“菜管家”电商平台，渠道下沉至消费终端；d）12 月收购香港“万安”品牌，打开海外市场；e）母公司农牧产业协同。 B、 拥抱互联网时代，受益上海区位优势。网购食材并配送到家的模式有望在大都市率先崛起，而自贸区、迪斯尼和国企改革，将使龙头企业有机会进一步向内聚合、向外辐射。 4) 并购机会和整合效应：收购“万安”品牌增厚EPS 约20%；公司业务规模仍然较小，我们看好进一步整合和收购带来的催化剂。 5) 既有业务盈利稳定增长：包括海博出租和思乐得不锈钢等。 财务预测 我们预计“万安”明年并表，增厚每股盈利0.06 元，对应2014/2015年每股盈利0.35 元和0.40 元，同比增长8.5%和13.5%。 估值与建议 综合物流板块平均30 倍2014 年市盈率，公司目标价10.5 元，对应53.3 亿市值。考虑国企改革带来的降本增效空间，以及隐性的土地价值（估算39 亿元），首次覆盖给予“推荐”评级。 风险 非经常性损益下滑、协同效应低于预期、投资项目盈利低于预期。 |
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