包头煤化工有限公司核心资产为60 万吨煤制烯烃工程。2012 年烯烃产量54 万吨；预计14 年达产。包头13 年前9 月项目实现净利润7.1 亿元，我们预计14 年达产可实现净利10 亿元；考虑收购资金5%的利息成本后，预计14 年增厚EPS 约0.03 元。目前包头煤制烯烃二期工程(70 万吨/年甲醇烯烃)已启动前期工作，有望于2019 年前后投入商业化运行。 收购九江发电，有利于扩展海进江的销售半径 此前公司收购安徽四个电厂，从而将煤炭通过海进江销往安徽，凭借其成本优势改变了安徽的煤炭格局；本次收购完成后，我们预计公司在江西的销量占比将会提升，扩大其海进江的销售半径。 页岩气合作，重在学习技术及商业运营模式，立足长远 目前，美国页岩气企业盈利能力一般，我们认为本次神华与美国ECA公司的合作（神华持股50%，预计15 年出气）旨在学习开采技术及美国页岩气商业化运营模式，未来用于国内页岩气开发。此前公司已于13 年年初中标湖南保靖页岩气区块，而集团层面也将进军贵州页岩气产业。 10 月末以来神华集团已陆续与蒙古、俄罗斯、美国等地企业签署合作协议，布局海外步伐较快。预计将为公司未来提供丰富的可注入储备资源。 估值 此次收购完成后，公司将进入煤电港运化气6 个领域。我们认可公司战略发展的前瞻性，及公司管理层良好的成本控制和混业经营能力；鉴于公司目前14 年市盈率仅7.3 倍，维持买入评级。 风险提示 ：经济增速下行，港口煤价超预期回落。 |
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