獐子岛(002069) 收购水产品加工企业，符合公司长期战略

2013-12-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 547| 评论: 0|原作者: 丁频,夏木|来自: 东方财富网

摘要: 　　点评：　　獐子岛收购目标企业符合公司的长期发展战略。近年来公司一直强调转型，由“资源+市场”向“市场+资源”转变，由“食材”企业向“食品”企业转型、由资源生产型企业向市场服务型企业转型。目标公司是一 ...

　　点评：
　　獐子岛收购目标企业符合公司的长期发展战略。近年来公司一直强调转型，由“资源+市场”向“市场+资源”转变，由“食材”企业向“食品”企业转型、由资源生产型企业向市场服务型企业转型。目标公司是一家加工型企业，拥有较为完备的市场销售网络特别是日本市场的运营经验丰富，对日本海产加工的市场需求变化较为敏感。
　　收购目标公司对公司的盈利并不构成重大影响，最看重的是目标公司拥有的销售渠道。根据目标公司的资产规模和目标市场分析，我们预计目标公司的盈利绝对额不会太大，按照10%的净资产收益率测算，预计年盈利在2000万元左右，以獐子岛正常盈利水平来看，影响并不显着。獐子岛收购该公司更看重的是目标公司的销售渠道。目前，国内水产品加工行业仍以海产品初加工出口为主，附加值低，技术水平低，市场竞争激烈，利润率偏低。相比而言，目标公司在水产品精深加工方面赢得了国际市场的认可，拥有较为完善的、水平先进的生产加工设施，全球采购资源并能够生产符合市场需求的精深加工产品，且经过多年经营，目标公司拥有一批长期合作的客户，产品已覆盖日本市场的多类销售终端。通过本次收购，将提升公司现有的水产品加工能力、技术水平和产品品质，进一步将公司的渠道和品牌、运营管理等优势与目标公司的产品优势及日本市场的客户和渠道等优势相结合，产生“1+1>2”的协同效应，为公司快速拓展日本市场、提升水产品精深加工出口市场份额提供有力支撑。
　　獐子岛是2014年需要重点跟踪的品种。
　　1）2013年大约90万亩的可捕获面积中，有大约60万亩是新海域，老海域仅有30万亩，而2014年老海域的轮补面积会明显增加，亩产有保证；而新海域中的扇贝经过再一年的自然生长，亩产也会有小幅提升。
　　2）海大金贝、獐子岛红等优质品种将会逐步放量，这部分优质品种的亩产明显高于老品种，值得期待；
　　3）下半年开始，公司扇贝的存活率和肥满度均好于上半年。
　　与此同时，苗种业务正在成长为公司新的利润增长点，是“海洋牧场”重要的构成部分。公司今年越冬苗的成活率超过80%，一龄贝的数量有5000吨，较上年明显增长，证明了獐子岛苗种质量的改善，也说明去年播的10万亩海大金贝的苗种表现良好。今年公司自供的三级苗达到60亿枚，折算为一级苗大概20亿枚左右（同时预计今年公司外购的苗种在50亿枚，较去年下降10亿枚）。未来公司苗种将完全自供。最后，獐子岛红和獐子岛紫，还有深水贝会不断的产业化，苗种对獐子岛海洋牧场的支撑会越来越明显。
　　海参业务是公司经营的亮点之一。草根调研显示，今年餐饮中的海参消费量估计下滑50%以上，而獐子岛海参凭借养生和礼品的准确定位（獐子岛海参餐饮渠道的量很少），较好的抵抗住了消费疲软带来的压力，预计前三季度仍有15%左右的增长，相当不易。但鲍鱼业务依然相对较弱。
　　我们仍然强调公司的三大优势：1）尽管亩产水平下降，但海域资源仍在，清洁海域的稀缺性相信实地看过的投资者都会认同；2）獐子岛扇贝在市场中的垄断地位依然稳固，公司在大规格扇贝中的市占率已经超过75%；3）獐子岛海参的品牌形象已经基本建立。
　　盈利预测及投资评级：
　　由于公司收购尚未正式生效，对公司的盈利预测我们暂时不做调整，预计公司2013和2014年EPS分别为0.19和0.40元。鉴于当前股价对应的PE13超过70倍，且亩产改善应该2014年下半年，故暂维持“中性”的投资评级，给予公司2014年40倍PE估值，目标价格16元。但同时提示投资者公司的反弹将逐步开启，属于2014年需要重点关注的品种。
　　风险提示：
　　亩产继续大幅下滑。