创冠中国是国内领先的垃圾焚烧发电企业，拥有福建、湖北、河北等地共10个垃圾焚烧发电厂项目，日均处理垃圾能力超过1.1 万吨（含已建成和拟建项目）。收购创冠中国可迅速的将公司固废处理业务推向全国，实现区域集约一体化固废处理"南海模式"的异地复制、全国布局。公司将融合自身和创冠中国在经营、技术、服务等方面的优势，确立垃圾发电领域的领先地位。 持续增资燃气公司，业务范围逐步拓宽：2012年6月，公司向燃气发展公司单方增资2.2亿元，使公司对燃气发展公司的持股比例从25%提高至40%。本次交易使得公司持股进一步提高至70%，成为公司的控股子公司。公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块。燃气业务进一步拓宽了公司的业务范围，有利于公司发挥协同效应，进一步提升系统化环境服务能力。同时，燃气发展经营稳健，业绩处于上升通道，良好的盈利能力和现金流可为公司业务扩张提供资金支持。 公司城市水务和污水处理业务平稳发展：公司全资拥有桂城水厂和第二水厂，控股九江水厂（60%），日供水能力126万吨。公司供水业务收入基本保持稳定，为公司提供稳定现金流。 目前公司拥有18个污水处理项目的特许经营权，总处理能力约55.8万吨/日。随着污水处理项目产能利用率的提高以及配套管网的完善，未来污水处理业务毛利率有望逐步提升。 风险提示：收购整合风险；项目拓展低于预期。 盈利预测与估值： 在未考虑资产重组和增发摊薄影响的情况下，我们预计公司13-15 年EPS分别为0.39、0.47、0.57元，目前股价分别对应23、18、15倍PE。（鉴于目前无法获取重组资产的详细财务报表，附录财务预测未 考虑资产重组和增发摊薄的影响。） 创冠中国2012年和2013前三季度分别实现净利润-5410万、773.6 万元。盈利状况不佳主要原因在于部分BOT项目在建设期，未有确认 收入；或BOT项目运营初期费用、摊销较大，盈利未进入正常轨道。 我们认为，随着项目运营经'验逐步走向成熟以及技术、管理的不断融合， 创冠中国的盈利将逐步向好，初步预计2014、2015年贡献净利润3500 万、6000万元。 燃气发展2012年和2013年前三季度分别实现净利润9979.5万、 9877.7万元，盈利稳健增长。我们认为，随着天然气用气量的增加，燃 气发展业绩处于上升通道，未来将保持年均15°/。-20%的增长。 综合来看，我们认为此次资产重组显示出公司全方位布局环保领域 的发展思路，同时也彰显了公司突破区域发展瓶头，立志布局全国的决 心。考虑到资产重组和增发摊薄的影响，我们预计公司14-15年EPS 分别为0.41、0.55元，目前股价分别对应25、18倍PE,给予公司“谨 慎推荐”评级。 |
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