此次重组前，公司业务区域仅限于佛山市南海区，而公司将收购的创冠中国是目前国内垃圾焚烧发电的龙头企业，拥有福建、湖北、河北等地共10 个垃圾焚烧发电厂项目，重组完成后，将推动瀚蓝环境的发展走向全国。 控股燃气发展，多业务板块协同发展 除了创冠中国外，此次公司还将收购南海城投所持有燃气发展30%股权，收购完成后，瀚蓝环境将持有燃气发展70%股权，燃气发展成为瀚蓝环境的控股子公司，公司主营业务将形成自来水供应、污水处理、固废处理、燃气供应四个板块，有利于发挥协同效应，增强公司的营运能力。 业务布局完善，地域壁垒打开，综合竞争力加强，长期发展看好此次收购重组完成后，瀚蓝环境一方面将完善业务布局，增加控股燃气业务；另一方面，在固废领域竞争力将大大增强，一跃成为国内垃圾焚烧发电领域领先企业，并打破之前业务局限在南海区的地域壁垒。凭借增强的综合实力，未来还有望在垃圾焚烧领域有更多新项目斩获，长期发展值得看好。我们预计，不考虑此次重组，公司 2013-2015 年归属净利润约为2.2 亿元、2.5 亿元、2.9 亿元，对应每股收益为0.39 元、0.44 元、0.5 元。考虑重组后，利润增厚如下： 创冠中国已投运项目按 2014 年40%达产、2015 年75%达产，拟建项目工程利润确认的假设估算，2014 年、2015 年将分别带来净利润增厚1 亿元、1.4 亿元。 燃气发展 30%股权2014 年、2015 年将分别带来净利润增厚0.36 亿元、0.42 亿元。两家公司合计将为瀚蓝环境2014 年、2015 年利润增厚为1.36 亿元、1.82 亿元；重组后公司2013-2015 年归属净利润约为3.86 亿元、4.72 亿元；按此次重组预计发行增加2.3 亿股本估算，重组完成后总股本将达到8.1 亿；重组后瀚蓝环境2014-2015 年EPS分别为0.48 元、0.58 元；按重组后2014 年30 倍PE 估值给予目标价14.4 元，首次给予“强烈推荐-A”评级，建议积极参与定向增发。 风险提示：（1）创冠中国固废项目受前期工作影响，开展滞后影响收入确认。（2）资产重组失败的风险。 |
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