全年销量超目标完成，2014 年可售充足。公司2013 年全年实现销售金额374.2亿，销售面积349.6 万平米，同比分别增长77.1%和27.7%，超额完成公司年初280亿的销售计划。且销售面积增速快于平安重点跟踪城市同比增长11.7%，也好于北京同比持平的表现。扣除园区回款后销售额298.5 亿，同比增长64.7%。销售均价受益于首都第二机场建设和北京房价上涨的带动，剔除园区回款后均价8538 元/平米，同比增长29%。展望2014 年，由于公司2013 年拿地大幅增长，明年可售依然充足。从区域上来看，除2013 年已入市的沈阳、镇江项目外，无锡、天津等异地项目年内均将贡献业绩，但考虑到当前公司土地储备仍以固安、廊坊为主，预计未来几年环北京传统区域仍将是主要销售业绩来源。 年末拿地加速，园区拓展稳步推进。公司4 季度拿地明显加速，新增建面390.2万平，占全年新增建面的51.4%。全年合计新增建面758.8 万平米，同比增长72.1%，需支付地价83.4 亿，为同期销售金额的27.9%，较2012 年上升7.8 个百分点。平均拿地楼面价1099 元/平，较2012 年均价（827 元/平米）上升32.9%，地价上升主要为廊坊、沈阳、无锡等高地价项目抬升均价（均价1672 元/平米，合计占20%）。从新增项目区域来看，仍以廊坊、固安区域为主，合计占新增建面的64.2%，新进入城市香河、霸州。2013 年公司先后新增嘉善、霸州、永清、香河园区，累计新增委托开发面积85平方公里，目前园区总数达19 个。异地拓展的沈阳、镇江园区先后于2013 年下半年开盘，明年无锡、沈阳、镇江、天津等异地项目均将陆续入市，异地项目已逐步迎来收割季节。 维持公司推荐评级。由于公司4 季度园区结算回款超出我们此前预期，我们上调公司2013-2015 年盈利预测至2.02 元（+0.14 元）、2.77 元（+0.22 元）和3.91 元（+0.55元），对应对应PE 分别为9.0 倍、6.6 倍和4.7 倍。公司三季度末预收款达326 亿，叠加4 季度销售，公司当前可结算资源丰富。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。 |
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