股权激励推出符合公司中期以市占率为导向的发展战略 公司的中期发展战略是以市场占有率为导向，三年左右时间迅速做大收入，先有规模优势再进一步提高盈利水平。 从激励方案看，符合公司先做大再做强的发展思路。行权条件主要为收入指标，三年CAGR 不低于30%，不完全行权条件也为25%-30%，且行权比例为1：2：7。从公司过去三年的收入复合增长率和行业整体增速看，这是一个比较强的考核指标，如果达到，那三全的市占率可能接近50%。我们认为，三全实现快速增长的路径最主要的还是渠道下沉和精细化，其次为产品升级。当然，如果能够抓住业务市场和调理食品的机会，则收入的弹性会更大。 利润指标为前三年平均值且不为负，由于公司要同时进行固定资产投资和运营资本投入，释放并消化产能，未来三年费用投入大对利润产生影响，利润指标制定不高也合情合理。 从激励的力度和范围看，250人覆盖了主要销售骨干，但1%的股本和22.35元的行权价格使得力度并不大。 盈利预测：我们认可公司的发展思路并看好公司中长期发展，由于费用投入较大，短期应更注重收入、毛利率和运营效率指标，预测13-15年EPS分别为0.37、0.44和0.53元，给予14年2-2.5倍P/S，6个月目标价26元，维持“增持”评级。 |
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