东方雨虹(002271) “买入”评级

2014-1-7 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 579| 评论: 0|原作者: 关健鑫,徐林锋|来自: 东方财富网

摘要: 　　核心推荐理由：1、盈利能力持续提升。公司三季度单季营业收入为11.50 亿元，同比上升34.32%；三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.35 亿元，同比增长124.32%。我们认为，公司业绩能够实现高速增长主要来自 ...

　　核心推荐理由：1、盈利能力持续提升。公司三季度单季营业收入为11.50 亿元，同比上升34.32%；三季度单季归属于上市公司股东的净利润为1.35 亿元，同比增长124.32%。我们认为，公司业绩能够实现高速增长主要来自于两方面的原因，一是公司回归地产的经营战略转型已经进入收获期，防水材料销售以及防水工程施工业务同比实现大幅增长；二是原材料价格下降和公司加强成本控制使得毛利率持续提升。公司前三季度毛利率为33.35%，同比上升3.46 个百分点，其中三季度单季毛利率为34.58%。另外，公司前三季度期间费用率同比小幅下降0.46 个百分点至21.97%，其中管理费用率上升0.24 个百分点至8.91%，主要是是由于公司经营规模扩大而致使各项管理费用增长较快。
　　2、与特多合作，打开国际市场。公司已经与特立尼达和多巴哥湖沥青有限公司签订了《谅解备忘录》，双方拟在特立尼达和多巴哥共和国共同出资成立公司，主要从事制造沥青防水涂料产品和沥青瓦、沥青卷材，东方雨虹预计将以1000-2000 万美元的自有资金进行出资，出资比例为80%，特多湖沥青公司出资比例为20%。我们认为，通过与特多的合作，除了能够降低公司的原材料成本和提升产品性能外，还有利于东方雨虹打开国际市场，特别是巴西等南美国家。东方雨虹有望走出中国，成长为全球性的防水龙头企业。
　　3、渠道销售开始发力。公司多层次营销网络的布局已经基本成熟。我们预计前三季度渠道收入同比增长达45%左右，远高于直销收入的增速。目前，渠道占公司收入在四成左右，而我们预计渠道占比将进一步提升，因为从目标市场来看，渠道网络遍布全国，未来二三线城市甚至四线城市是将是主要的经济增长点，公司直销则将逐步转变成以服务大客户为主。随着公司渠道网络布局的完善和成熟，其累计效应已经开始陆续显现：一方面使得公司收入保持高速增长；另一方面则有效改善了期间费用的支出。
　　4、龙头地位不断巩固。东方雨虹是行业内唯一的上市公司，公司的品牌、技术、渠道等在行业中均处于领先地位：“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”；公司是行业内第一家国家级企业技术中心；公司直销与渠道并举，销售网络遍布全国。此外，防水材料产品成本中原材料成本占生产成本的近九成，因此原材料价格对企业利润率的影响尤为突出。我们认为，公司通过向上游产业链延伸和利用产能规模优势，能获取低于行业平均水平的原料采购价格。
　　关键假设：新型防水材料占比稳步提高；公司产能扩张顺利推进。
　　股价催化因素及时间：产品提价；与新的地产开发商签订独家合作协议。
　　风险提示： 1、宏观经济下行，需求放缓；2、应收账款增长引致的财务风险；3、地产调控深入拖累防水行业。

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