2013年公司盈利录得200%的高增长，我们认为主要以下原因：（1）虽然水产料行业低迷，但是公司品牌和质量优势明显，核心区域继续保持正增长，特别是Q3 部分使用其他品牌饲料养殖户转料至通威公司导致公司销量提速，公司水产料销量增长5-7%，重点突破产品猪料增长17%。（2）公司持续加大市场营销及科技研发力度，持续优化产品结构，提升高毛利水产和猪料占比致使公司饲料业务综合毛利率同比提升1%以上，至9-10% 。（3）因公司食品业务整改措施实施以及行业周期利好，今年公司食品显着减亏，毛利率同比提升至4%左右。草根调研显示2013年公司食品业务减亏3000万元。（4）公司减少广告和打折等费用投入，同时用定增募投资金偿还银行贷款减少财务费用，同比费用率下降0.3-0.4ppt。 2014年通威股份继续维持较高增长（销量增长 20% ，利润增长 30%），而上半年因基数较低，增速更快。2013 年通威股份增长依靠利润率提升（毛利率增长和费用率下降），完成盈利拐点的跨越，公司各项利润率指标均回归历史和行业正常水平。而2014年，我们判断公司增长来源更多的来自于行业恢复性增长。我们预计2014年虾料和鱼料恢复性增长将是大概率事件（其中虾料有望增长更快），因此水产饲料行业的景气度都大幅回升。总体，我们预计2014年通威股份销量增长20% ，考虑到食品减亏等，利润增长30%；从业绩释放节奏上说，去年上半年盈利基数较低，因此14年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。 考虑到费用下降超预期和行业恢复性增长，我们上调公司2014-15 年EPS至0.48 、0.61 ，上调目标价至11.04～12.00 元，对应2014年23-25PE ，建议增持。 |
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