公司品牌和渠道优势显着，金价低位企稳回升有助于潜在需求释放，收入和利润有望保持较快增长。预计2013-2015 年EPS 为：1.44、1.76、2.15 元，根据行业及可比公司估值，给予2014 年18 倍PE，目标价：32 元，首次覆盖给予“增持”评级。 我们判断老凤祥有望借助本次国企改革契机，实现股权层面的改变。上海国企改革20 条已正式出台，方案涉及分类监管、国资流动平台搭建、股权激励等主要内容。目前老凤祥子公司老凤祥有限中有21.99%股权为职工持有。随着国企改革的推进，政府职能将从管企业转变为管资本，同时推进激励机制转变。我们推测老凤祥也有望借助本次改革契机，实现管理层从子公司持股向股份公司层面持股的转变，从而变相完成股权激励。我们认为如果持股层面改变，将有助于管理层从重业绩向业绩和市值并重转变。 1）老凤祥是“中国黄金首饰第一品牌”。公司邀请香港着名影星赵雅芝做代言，并冠名多档电视节目及大型活动，极大提升了公司品牌价值。2012 年广告费用达5706 万元，同比增长70.5%。2）渠道拓展方面，立足华东，走向全国，连锁加盟店作为批发业务主渠道，2013 年有望达到900 家以上，中西部三四线城市空间非常巨大，未来加盟店数量仍有翻倍空间。3）新四类目前占比较低，仅为2.8%左右，有很大提升空间，而且其具有较高的毛利率水平和净利率有助于保持公司整体业绩的稳定性，并增强业绩弹性。 催化剂：股权层面的转变，订货会及业绩超预期。 风险提示：金货跌价大幅下跌；借金及T+D 交易存在方向性风险。 |
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