公司公告，2013 年业绩预告由三季报时的净利润同比增长50-80%下调至30-40%，对应EPS 为0.43-0.46 元，低于我们0.55 元的预期。 关注要点 2013 年收入有望创新高。我们预计2015 年收入约25 亿，同比增长约50%，有望创历史收入新高。我们估算通心络销售约9 亿，参松约7 亿，连花约5 亿，芪苈约2 亿。 加大投入，铺垫未来。2013 年新上市产品处于市场开拓期，扩招销售人员，循证医学项目实施，公司加大销售和研发费用投入，导致利润增速慢于收入增速，业绩低于预期。我们认为销售队伍和学术推广的短期大幅投入将在未来持续推动销售，14 年有望进入收获期。 基药制度最大的受益者之一。公司拥有通心络、参松养心、连花清瘟3 个基药独家品种，合计收入占比约90%，其中参松养心、连花清瘟为2012 版新进，随着二、三级医疗机构提高基药使用比例，公司有望成为最大的受益者之一。 估值与建议 我们下调2013 年EPS 18%至0.45 元，维持2014 年EPS 为0.80元，给出2015 年EPS 预期1.05 元，同比增长分别为37%，78%和31%，对应PE 分别为84x、47x 和36x。 公司拥有独创的医学理论、强大的研发实力、优势突出的专利产品群，未来有望成为基药制度最大的受益者之一，我们看好公司长期发展前景，当前估值水平偏高，但营销网络建设已度过投入高峰，销售费用率有很大的下降空间，业绩释放后估值有望快速回落，维持“审慎推荐”评级，目标价45 元。 风险 产品销售可能低于预期；药品降价；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性。 |
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