2013 年1 月23 日，内蒙一机集团召开2013 年度工作会议，当时披露“公司2013 年主要奋斗目标是：进一步做强做优主业。在北奔重汽管理层提升管理层次，成为兵器工业集团的子集团后，主营业务收入实现105 亿元；进一步提升发展质量和效益水平，确保实现利润4.5 亿元，力争5 亿元。在经营发展基础上，进一步提高职工收入。” 2013 年内蒙一机集团实际实现收入105.1 亿元，内蒙一机集团实现利润4.5 亿元，圆满完成了2013 年初制定的经营目标。2013 年签订销售合同111.4 亿元，同比增长15.2%，这为2014 年的业绩增长打好了基础。 （二）一机集团军品新产品频出，需求看好 内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8 轮式战车研制基地。我们判断我国处于第三代主战坦克正换装高峰期，8*8 轮式战车需求看好。 根据报道，内蒙一机集团研制、开发的某新型轻型装甲装备正样车已完成试验，进一步巩固和拓展了装甲车辆的优势地位和领域，形成公司又一全新的军品谱系，有利于形成公司主战装备和轻型装备较强的互补性。内蒙一机集团还与南非技术团体合作开发多功能轻型战术车，其中防雷装甲车具有国际领先水平，并填补了国内相关领域空白，在第六届中国国际警用装备博览会上被评为十大明星产品。 我们注意到：2013 年内蒙一机集团收入增速高于上市公司北方创业，表明军品需求增长较快，军品业务增速预计在20%以上。 （三）北方创业铁路货车自备车、出口车后劲十足 自2012 年12 月以来，公司陆续公告获得中国铁建投资800 辆C70E型通用敞车、神华集团1500 辆C80 铝合金型运煤专用敞车、中国铁建投资300 辆X70 型集装箱平车、600 辆C70E 型通用敞车、印尼铁路KERETAAPI 公司600 辆KKBW BM 敞车合同。上述合计货车3800 辆，高于2012年销量3568 辆。这3800 辆中自备车和出口车的数量占比达到55%，合同额占比达67%。我们判断未来公司自备车、出口订单预期乐观。 根据近期报道，北方创业铁路车辆业务2013 年完成27 吨轴重、载重80t 的系列产品研发，完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车，印尼敞车，乌兹别克斯坦罐车，哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。 2013 年，内蒙一机集团继与南非在铁路配件产品摇枕侧架的供应合作之后，又开发了南非钩尾销、钩尾框、车钩、缓冲器等一系列产品，南非铁路车辆零部件产品已累计签订9000万元合同，并全部交货。 2013 年，内蒙一机集团累计签订民品外贸出口合同13.9 亿元，同比增长23%，民品外贸业务整体发展态势良好。我们认为内蒙一机集团民品外贸出口合同主要为北方创业的出口车。 我们预计2014 年北方创业将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。续2013 年1 月神华1500 辆（10 亿元）自备车大单后，按照惯例，近期自备车获得订单的可能性较高。 （四）一机集团收入约为北方创业3.1 倍，未来盈利能力将提升 北方创业2013 年前三季度实现收入24.10 亿元，同比增长10.28%；净利润2.16 亿元，同比增长59.41%。我们预计北方创业2013 年全年实现收入34 亿元，同比增长10%左右；实现净利润2.7 亿元，同比增长60%左右。 内蒙一机集团主营业务以军品为主，包括军品、铁路车辆、车辆零部件、石油机械、工程机械等产品。其中石油机械、工程机械等民品收入规模不大（注：媒体报道，内蒙古一机石油机械公司2009 年实现销售收入1.6 亿元），我们判断2013 年内蒙一机集团军品（包含北方创业的军品业务）收入占比接近70%。 2013 年在内蒙一机集团利润结构中，北方创业仍是主要利润贡献方；我们认为内蒙一机集团军品业务利润水平未来具有较大提升空间。 （五）近期拟置入部分军品，未来将受益兵器集团资本运作 近期北方创业拟置入内蒙一机集团部分军品资产（自动装弹机等），是逐步实现军工资产证券化的具体措施。随着中国重工等军工总装资产重组的推进，我们预计兵器集团资本运作将提速，北方创业不排除成为内蒙一机集团整体上市的平台。2013 年6 月末，一机集团资产总额134 亿元，净资产56 亿元。 投资建议 不考虑近期资产置换，预计2013-2015 年EPS 为0.58/0.85/1.10 元，PE 为32/22/17 倍；如考虑资产置换，预计2013-2015 年备考EPS 为0.64/0.91/1.20 元，PE 为29/20/15 倍；如果未来一机集团启动整体上市，预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。 催化剂：铁路货车大额订单，资产整合。 风险提示：铁路货车招标低于预期；海外出口风险；军工资产整合低于预期。 |
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