思源电气(002028) 订单增速超预期，净利率提升超预期

2014-1-20 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 523| 评论: 0|原作者: 邢达,黄守宏|来自: 东方财富网

摘要: 　　2013 年收入同比增长17.24%，净利润同比增长42.52%，订单同比增长29.7%：公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131%。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24%的增长，其业 ...

　　2013 年收入同比增长17.24%，净利润同比增长42.52%，订单同比增长29.7%：公司全年新签订单增速大幅超预期，其中四季度的订单同比增长131%。公司的全年业绩符合预期，但是考虑到其收入规模仅有17.24%的增长，其业绩的增长质量超预期。
　　净利润率水平提升超预期：2013 年公司的综合毛利率同比提升0.81%，营业利润率同比提升2.7%。毛利率提升的原因是公司的成本控制能力持续增强，净利润率大幅提升的原因是公司的规模效应显现，期间费用率下降。
　　公司在手订单持续高增长，2014 年的业绩爆发力强：根据公司披露的数据，2013 年的收入规模仅有17%的增长，意味着公司目前的在手订单水平达到了35.8 亿元，同比增长44%。除了极端情况，电网公司很少取消对供应商的订单，配合国家电网公司2014 年拟投产的变电站容量看，我们认为2014 年公司的业绩爆发力很强，超预期是大概率事件。
　　ROE 回升趋势明显，成长股属性显现：公司的ROE 同比提升2.65%，但是距离公司拓展新产品之前的水平仍然有很大差距。随着公司GIS 和SVG产品的放量和研发的不断成熟，我们认为未来三年内公司的ROE 水平会大幅提高，回到过去的历史高位。
　　投资建议：在公司披露正式年报和产品结构数据之前，我们暂时维持之前的盈利预测，预计2013-2015 年EPS 为0.8 元、1.16 元和1.40 元，但是考虑到2013 年仍然有大量的在手订单交货推迟，我们认为2014-2015 年的业绩超预期是大概率事件。维持“买入-A”的投资评级。考虑到国家电网公司2014 年投资力度的超预期、公司2014 年进入股权激励行权期、以及公司以及大量的在手订单保证的业绩确定性、未来公司ROE 和净利润率持续回升的趋势，我们上调目标价至29 元，对应2014 年25 倍的市盈率。
　　风险提示：国家电网公司投资不达预期的风险。

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