维持盈利预测，重申增持评级，上调目标价至45元。我们维持对公司2013-15 年的EPS 预测为0.89/1.13/1.45 元；对壳木软件的资产重组完成后，维持对公司2013-15 年的备考盈利预测为0.89/1.25/1.63元。神州泰岳与360 的合作超出市场预期，此次合作为公司海外融合通信业务的发展提供变现工具。我们认为平台+内容的模式仍将继续在海外被复制，360 的加入带来更大空间。预计平台+内容的盈利能力增强，上调目标价至45 元，对应2014 年36 倍PE，增持。 神州泰岳1 月17 日公告与360 国际达成战略合作协议。双方通过各自在行业内的资源与管理运营经验，共同致力于游戏运营业务的发展。在游戏运营业务方面，优先选择与对方在产品、渠道、网络等领域进行合作。双方根据实际情况采取响应的合作方式，包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作及共同投资设立合资公司等方式。 海外融合通信已初具规模，360 加入增强变现能力。神州泰岳已与菲律宾、越南和印度尼西亚的当地运营商签署游戏运营平台合作协议。项目所服务的手机用户数合计超过1.2 亿。我们预计公司与更多国家的合作将在14 年逐步落地。360 的游戏内容平台将与公司的运营平台形成合力，公司的融合通信平台+内容模式的变现能力增强。 360 游戏联运收入持续高增长。2013Q3 奇虎360 以游戏为主的互联网增值收入6700 万美元，同比增长163%，环比增长10%。随着360搜索品牌认知度提升和客户端挖掘新流量增长，游戏联运业务将推动360 互联网增值业务持续高增长。 风险提示：海外运营商对互联网投入下降。 |
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