公司2012年、2013年前三季度业绩下滑。2009-2013年，公司主营化学试剂收入持续增加，化学试剂综合毛利率维持在20%左右；而化学原料贸易业务2012年、2013上半年收入大幅增长，而毛利率持续下滑，公司费用的增加高于毛利的增加，使得公司业绩2012年、2013年前三季度均出现下滑，预计公司后续将会收缩化学原料贸易业务。 营销网络和供应链整合能力是公司竞争优势。化学试剂品种多，批次小，下游客户多，目前公司拥有1300多个品种，直接客户8000多个，除了技术优势外，公司核心优势在于其较强的营销网络和供应链整合能力，公司在国内30个左右城市建立了子公司或办事处，在供应链整合方面，公司采用自产、分装、集成供应三种模式生产，极大了提升了生产效率。 或将持续进行外延式扩张。公司2013年以约0.93亿元收购新大陆生物75%股权，进入体外诊断试剂行业，收购价格仅为新大陆生物2013年净利润10.25倍；新大陆生物目前主要产品是肿瘤相关物质诊断试剂，另一品种抗氧化剂2014年有望规模放量，同时新大陆还有30多个生化试剂的批文；根据公司2013年3季度报，公司目前在手仍有4.3亿元现金，我们预计后续公司或将持续进行收购，以实现外延式扩张。 公司募投项目5万吨/年PCB化学试剂和1万吨/年超高纯化学试剂预计2014年3月可以投产，募投项目投产保证了公司未来业绩的增长。我们预计西陇化工2013-2015EPS分别为0.25、0.40、0.49元，首次给予公司“增持”评级，6个月目标价14元，对应2014年35倍动态PE。 风险提示：（1）行业竞争加剧风险；（2）公司市场开拓进度。 |
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