茅台集团和股份公司收入增长的核心逻辑在于茅台目前正在处于大众商务和中高端消费群快速扩容阶段，公司顶级的产品力和品牌力帮助经销商快速转型，经销商团购渠道和电子商务市场在快速崛起，茅台顶级产品力和品牌力在这两个渠道具有显着的竞争优势，渠道之间的相互竞争使得消费者和厂家充分受益，茅台正处于渠道和消费群同步扩张阶段。 渠道扩张带来茅台消费者快速扩容，加速转型走向大众需求的蓝海： 1、茅台供给相对充分，传统经销商面临转型压力，随着批发价格下跌至850-870 元左右，茅台收窄的渠道利差和茅台强大的产品力共同使得茅台经销商在加大力度拓展市场拓展消费群，而从需求端来看，茅台的价格下跌正在激发大批中小企业的商务需求提升。 茅台2013 年大众需求预计增长40%，2014 年预期大众消费需求进一步稳步提升20%，三公消费的打压将持续推动茅台渠道的彻底转型扩张。 2、茅台的零售价格还有较大的下降空间，预期随着茅台批发价格继续向820 元接近，大量的卖场、烟酒连锁和团购价格进一步下降到850-900元所带来的消费群扩容将是确定性的。 我们判断茅台主流批发价格不会倒挂，逻辑在于茅台在高端市场的产品力独树一帜，利差收窄反映了茅台大众市场转型的效果，茅台渠道的增值部分在于终端的服务配送和品质保证的适度加价。 3、茅台电商价格1100 元，仍有较大下降空间，随着供给的进一步加大，茅台一般零售价格的下跌将继续带来显着的终端和网络销量提升空间。 给予公司6 个月目标价178 元，维持“买入”评级： 预期茅台酒2014年继续放量2000吨，收入达到330亿，净利增14.2%，EPS16.25 元，给予6 个月目标价178 元，维持“买入”评级。光大食品饮料继续将贵州茅台作为 2014 年核心推介。 风险提示： 如果公司短期选择控量将影响2014 年盈利预期的实现。 |
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