整体来看，该考核方案虽未提出明确的量化经营指标，但对于一家国资背景鲜明的大型企业来说，至少又向市场化改革迈出了或大或小的一步，体现公司较积极的经营管理改善意愿。该方案的主要亮点包括：（A）基本涵盖了高管团队，且兼顾团队与个人考核；（B）以三年任期作为考核期限，与其他公司的（股权）激励方案期限基本一致，避免短期利益冲突；（C）提出对标、资本运作等更具市场化色彩的词，后续可能的方案及本办法实施值得关注。 同时，该方案是近期继天虹商场之后，第二家推动激励改善的国有零售上市公司，体现在经营困境和转型大趋势下，上市公司有意愿建立更为相容的激励约束机制，从而更好推动转型创新，具有示范意义和积极作用。我们判断后续其他零售上市公司也有望陆续推出各种形式的中长期激励计划，从而短期内推动效率提升和业绩释放，中长期推动并购重组及创新经营。 维持对公司的判断。整体预计公司2013-14年处于业绩平淡期，能否回升取决于消费环境及两大新店的培育情况。其中预计燕莎金街购物广场（租赁，7.85万平米）和天津奥莱（自有，9.25万平米）将于2013年底开业，培育期分别为2年和4年，按公司测算预计两者2013-15年合计亏损约9900万元、5000万元和3000万元，影响EPS约0.15元、0.08元和0.05元；更长远的，不排除公司通过并购等实施跨越发展，我们判断公司未来发展上还存在大股东以及北京国资继续支持以公司作为重要零售业平台的可能。 维持盈利预测。考虑以上两个大体量门店的外延增量，我们预计公司2013-2015年EPS为0.55元、0.55元和0.6元，对应增速-9.8%、0.5%和9.6%（公司预约3月22日披露年报）。公司目前5.88元的股价对应2013-15年PE各为10.8倍、10.7倍和9.8倍，估值低于行业平均水平，维持目标价7.63元（对应2013年约14倍PE）和“增持”评级。 风险与不确定性。西单与新燕莎是国资和同一大股东下的重组，重组后各层面的整合进程和效率存在一定不确定性；外延扩张提速后培育期长短的不确定性等。 |
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