行权条件的目的不在于给市场一个利润的指引，而是让股权激励成为切实可行的对员工的一种锁定。传媒与互联网公司在2010年开始陆续采取股权激励，例如北纬通信、神州泰岳、拓维信息、东方财富等公司均有涉足，但较多公司因为设置了过高的行权条件，在随后的政策与市场环境中出现了较大波动，真正能顺利执行的股权激励并不多。轻资产公司主要的竞争力就是人才，那么对人员的锁定、而不是对市场预期的锁定，才是对公司核心竞争力的锁定，在比较高的估值水平上设置偏高的行权条件，不利于员工的稳定性。我们认可掌趣设置较低行权条件的做法，更应关注公司36.23元的行权价高于目前收盘价、行权条件考核长达5年，背后反映出公司长期积极经营的决心；同时我们也发现这种较低的行权条件已经逐渐成为经营愈发成熟的传媒公司的一种风气，例如蓝色光标的行权目标，同样远低于我们对其的盈利预测。 如果市场因为股权激励行权条件过低，从而股价负面反映，那么最终授予时的摊销成本反而会较低，从而有利于公司的财务报表。对于公司长期的发展是有益的。 盈利预测与投资建议： 由于最终行权成本还要视授予日公司股价而定，我们暂不调整盈利预测，预测2013年EPS为0.26元（动网备考），2014年EPS为0.60元（玩蟹+上游备考）。公司作为手游板块龙头公司，持续并购行业内有竞争力和利润规模的公司，通过在各个游戏开发细分子领域的市场领导者与渠道公司建立紧密的合作关系，同时持续的并购使公司的估值水平趋于合理，料公司未来在渠道业务、海外市场都将有更多进展。按我们之前分析，公司的市值范围在255亿-410亿左右，考虑到收购对股本的摊薄，目标价区间33.57-50.06元，维持“买入”评级。 主要风险：市场可能认为公司行权条件过低；并购项目进程中的不确定性；公司尚未形成平台型的业务模式，所以长期发展空间待观察。 |
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