目前，国内中间件市场仍由IBM 和Oracle 主导，两大IT 巨头凭借其强大的品牌影响力以及在行业内多年的积累，在国内市场占据主导地位，2012 年占比共计67.9%。公司在国产品牌中市占率多年保持第一，受益“核高基”等政策对国产基础软件的大力扶持，市场占比稳步提升，2009-2012 年分别为4.4%、4.8%、5.4%和6.8%。在“棱镜门”事件后，信息安全被提升到了国家战略的高度，未来国家将制定相关政策加大自主可控的力度，推进基础软件的国产化替代，公司发展将迎来历史性机遇。 公司是国产中间件龙头，其自主研发的“Tong”系列产品线涵盖了基础中间件、集成中间件、行业应用领域平台中几乎所有类型的中间件产品，能全方位满足客户需求。目前，公司的产品已被广泛应用于金融、通信、能源、交通、政府、军工等众多行业，并已经成为或正在成为众多信息化建设领域核心业务系统架构的事实标准。其中，公司在政务信息化领域竞争实力强劲，2012 年收入占比49%，其在政府信息化领域建立起的明显的优势客户资源和品牌效应，有助于未来在其他领域进行横向业务拓展。同时，由于中间件具备一定的行业属性，市场拓展往需要依靠中间渠道商。而国产品牌由于产品认知度较低，难以有效组建销售渠道。公司自2010 年开始加大了渠道建设的力度，中间渠道商销售占比从2009 年的61.3%快速增长至2012 年的72.1%。渠道覆盖面的迅速扩大，也反映了公司的品牌效应在持续发酵。 我们预计2013-2015 年公司营业收入分别为1.81、2.19、2.65 亿元，同比增长16.87%、21.00%、21.03%，实现净利润0.44、0.55、0.66 亿元，同比增长10.10%、24.26%、20.30%，按发行650 万股的总股本0.515亿股计算，对应EPS 分别为0.979、1.063、1.269。我们选取可比公司，2014 年P/E 平均值在20-45 之间，根据我们综合考虑可比公司业绩增速以及相关情况，给予公司2014 年30-35 倍估值，公司发行后股本为0.515 亿股，按照0.515 亿股计算，公司合理股价区间为31.89-37.21 元。 风险提示：依赖税收优惠及政府补助风险，市场竞争风险 |
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