公司今日发布重大协议公告，公司全资子公司置信节能与国网浙江省电力公司全资子公司浙电节能签订《2014-2016年度节能降耗项目合作协定》，双方将在未来3年开展60亿元的节能合作,我们前期报告有提到重点关注公司节能产业的进展，此次重磅协定的落地，验证了我们的逻辑。 我们再次重申公司经营层面正迎来拐点，一方面公司通过与各级省网节能服务中心合作进军节能服务产业，节能服务产业市场空间高达千亿，公司具有良好的合作模式，做强做大概率很高；另一方面非晶变推广节奏加快预期强烈，公司作为龙头受益最大。 盈利预测方面，我们预计公司2013-2015年分别实现营收30.14、49.98、70.83亿元，YOY+95.0%、61.8%、41.7%，实现净利润2.76、4.57、7.26亿元，YOY+81.6%、65.6%、58.9%，EPS0.40、0.66、1.05元，当前股价对应2014年动态PE24X，公司节能服务产业模式带动长期增长，当前动态估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价20.00元(对应14年动态PE 30X). 集团支持力度大，公司定位为集团工业、市政等节能平台：公司实际控制人为国家电网。随着节能减排政策深入推广，国网对节能愈加重视。公司已经被集团定位为工业、市政节能的服务平台，且成立了专门致力于节能业务的全资子公司(置信节能)，节能产业成为未来另一项主业。 13 年初步涉足节能服务产业，积攒相关经验：公司13 年落实了重庆巴南6 个协议专案，江西某化工厂的电厂节能改造专案，预计订单金额1.6亿元，积累了初步的经验。 重磅协定落地，打开节能产业成长空间：此次与浙电节能三年高达60亿元的框架性协议，远超市场估计的20 亿元的预期；内容涵盖工业节能、市政节能等领域，重磅协议的落地打开了公司节能服务产业的空间。 稳健推进，为有效推广奠定基础：浙江地处发达区域，节能产业推进从理论上具有现实可行性，有利于降低经营风险，体现管理层稳健推进的战略。随着合作的深入，公司将在节能服务产业中积累丰富的经验，为把此种商业模式有效推广到国网旗下其他区域提供无限可能。 财务准备有空间，节能产业盈利可期：资金来源上，公司会采用融资方式解决(目前公司资产负债率约50%，有加杠杆的空间)。此外由于公司通过与电网公司一起合作开展节能服务，未来在回款方面也会较一般合同能源管理专案具有明显优势。我们预估14、15 年分别签订20、30 亿元的节能订单，根据专案设计回款3~5 年估算，预计14、15 年节能产业分别实现收入6、15 亿元，由于借助高杠杆手段，节能产业ROE 将优于公司传统业务，净利润率也有望达到8~10%。 非晶变 14 年爆发是大概率事件：公司另一项主业非晶变14 年爆发也是大概率事件。14 年配电变招标规模约40~50 万台，其中非晶变招标量大约23 万台，较13 年10 万台招标规模翻倍。公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势，我们预估15 年市占率有望提升至四成，14、15 年公司非晶变分别实现收入33.4、43.4 亿元，YOY+100.0%、30%。 盈利预测：预计公司2013-2015 年实现净利润2.76、4.57、7.26 亿元，YOY+81.6%、65.6%、58.9%，EPS0.40、0.66、1.05 元，当前股价对应2014年动态PE24X，公司节能服务产业模式带动长期增长，当前动态估值有提升空间，维持“买入＂建议，目标价20.00 元(对应14 年动态PE 30X). |
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