短期看处于业务布局投入期，部分业务亏损及研发费用拖累13 年业绩 公司1 月18 日发布公告，修正2013 年度业绩预告：由三季报中预计13 年度净利润同比增长50-80%修正为同比增长30-40%。业绩调整的主要影响原因包括：1.部分业务部门亏损：国际制药、健康饮品和以岭生物等部门亏损6000 万元。2.销售费用增加：销售网络建设、基层队伍扩充；2.研发投入增加：新药研发、循证医学的集中开展。营业收入看，预计13 年全年同比增长50%，公司主营业务收入增长稳健，费用的波动导致了利润的波动。 主业快速发展，产品线日趋丰富潜力大 我们认为，以上影响因素都属于公司发展的必要前期投入，不改变公司主营业务的快速发展势头。13 年心脑血管类增速超过45%，其中芪苈强心增速最快超过75%，通心络竞品相对多，增长30%以上，参松养心增速超过50%，值得注意的是12 月开始，参松养心发货增长高于连花清瘟；感冒类全年增长60%，连花清瘟颗粒（处方药）增长130%，胶囊增速55%以上。13 年公司收入占比90%以上的三个主力品种进入新版基药目录，随着二、三级医疗机构提高基药的使用比例，我们认为公司有望迎来收入的进一步放量。 国际业务成为战略重点 公司13 年开始国际制剂业务，收入5000 万左右，目前主要是OEM 业务，去年订单11 亿片，14 年预计31 亿片，未来公司将使用包括普药注册开拓国际市场、专利新药、同一产品多国注册等在内的多种战略，预计15 年该项业务有望扭亏为盈。车间已经通过美国FDA、英国、加拿大、新西兰等国家GMP 认证，战略规划为将化学普药、专利中药国际市场打造为快速增长的第二业务板块。 估值与评级 我们预计14、15 年净利润复合增速预计40%左右，参考公司13 年业绩调降公告，我们预计公司13-15 年盈利EPS 分别为0.45 元、0.64 元和0.91 元，目前股价38 元，对应14 年市盈率59 倍，给予“中性”的投资评级。以岭医院目前仍是集团产业，非盈利性三级甲等中医医院，省市医保、农合、工商保险定点医院，拥有开放床位1000 多张，不排除未来在合适时机注入上市公司。 风险提示：中药降价风险。 |
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