中兴通讯于1 月20 日公布2013 年业绩预报，预计全年净利润12-15亿元人民币，中位数13.5 亿元隐含148%的同比增幅，但是比中金/万得一致预期低8.7%/17.2%。 预报数字低于中金预测，我们认为主要因为中国移动4G 建设及收入确认低于预期，但同时我们也认为更高的毛利和更低的费用带来向上修正可能性。公司股价近期大幅调整，我们认为已经较大程度上消化了对业绩大幅低于预期的担忧 关注要点 1) 中国移动于12 月份开始TD-LTE 二期集采；我们预计移动2013 年完成的基站建设不超过7-8 万，远低于之前规划的20万，并且单载频价格下降到3.5 万元（一期招标价格约6.3 万元）。另外中国电信原计划在2013 年完成6 万个基站的建设，目前来看其进度也慢于预期。 2) 预计中国移动TD LTE 建设在2014 年上半年提速；鉴于移动计划在今年6 月/年底分别在100/300 个城市开通4G 商用网络，因此核心覆盖网必须在年中完成，以便进行网络优化，而这又需要至少3 个月的时间。 估值与建议 我们重申审慎推荐评级以及A 股15.1 元的目标价，仍然基于港股21.2x 的NTM P/E 以及过去三年平均10%的A 股/H 股溢价，21.2x是中兴通讯在其过往行业上行周期时所能达到的平均市盈率。我们认为这一估值目标反映了中国进入4G 建设高峰年份的行业趋势。 风险 1）4G 资本支出推延，或4G 需求减弱（公司4G 相关业务占2014年销售总额的约20%）；2）中国智能手机价格战加剧；3）软件产品增值税退税减少。 |
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