2013年下半年业绩加速态势延续 从业绩预告来看，公司2013年全年净利润增速基本与三季报持平，明显 快速2013年上半年，显示三季度开始的业绩加速态势在四季度得到了良 好的延续。究其原因，我们认为主要是两大因素造成了下半年的业绩加 速： 1)公司核心利润来源血糖试条2013年上半年受到产能瓶颈的困扰，增 速有所放缓（2013年上半年销售仅增长21.62%)，而通过上半年的 技改升级，下半年产能压力缓解，血糖试条销售实现了恢复性高增长； 2)2013年出口订单金额达到835万美元，较2012年同比大增42%，而2013年出口订单在下半年进入收入确认阶段，从而推升2013年 下半年的业绩增速。 核心看点不变——国内血糖监测OTC市场持续高景气 国内血糖监测市场的高景气是我们看好公司的核心依据：根据我们的测 算，在国内糖尿病确诊率和腺岛素治疗率快速提升的大背景下，保守估 计国内血糖监测系统保有量2015年有望达到2160万，2020年达到4590 万台，分别是2010-2011年水平的3.5倍和7.4倍。其中，立足于OTC 市场的国内血糖监测企业有望凭借性价比和本土化优势快速|屈起，公司 作为其中的龙头企业，兼具渠道和成本优势，有望分享市场高景气。 其中，2013年以来，《糖尿病筛查和诊断》的正式实施和二代胰岛素进 入新版国家基药目录将分别推动国内糖尿病确诊率和胰岛素治疗率的提 升，从而为血糖监测市场持续扩容奠定基础。 2013年血糖仪继续高速投放+2014年募投项目投产将保证公司业绩持 续高增长 公司核心产品血糖监测系统具有核心利润来源于配套试条、后续销售客 户粘性强的行业特点，因此血糖仪投放能力对公司后续的业绩释放至关 重要。2013年上半年，公司血糖仪销售同比增长70.42%，延续了 2010 年以来的高增长态势。按照这个血糖仪投放速度，2013年期末公司国内 血糖仪销售累计存量仍有望维持在50%左右高增长的水平，结合2014 年上半年募投项目投产将全面突破现有的血糖试条产能瓶颈，从而保证2014年血糖试条销售的高增长（即决定了 2014年公司业绩的高增长）。 试条价格趋于稳定进一步保证公司业绩持续高成长 作为公司核心利润来源，血糖试条2013年上半年毛利率达到83.62%， 较2012年和2012年上半年均有所上升，说明公司为了快速抢占市场而 主动降价促销的步伐已然放缓，公司营销战略的重心将从快速占领市场 逐步向市场精细化管理过渡，因此血糖试条价格将趋于稳定，同样有利 于公司业绩的持续高增长。 而且从长期来看，我们认为到2015年前后血糖仪市场将进入初步饱和阶 段，考虑通常2年的市场培育期，届时新进入者到2017年后将没有充 足的市场空间。因此，我们判断2015年前后新进入者的威胁将逐步消除， 相应地公司试条价格也将趋于稳定，从而保证了公司业绩长期的成长性。 估值和投资建议 我们维持原有的盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为1.25元、 1.76元和2.42元，当前股价对应于2013-2015年摊薄后业绩的PE分别 为36倍、28倍和20倍。我们继续强烈看好国内血糖监测OTC市场在 未来3-5年的持续高景气。在行业高景气的大背景下，公司仪器高速投 放且试条价格趋稳，未来持续高成长态势明确，加上公司近期已完成股 权激励,股票期权行权价格较两彰显公司发展信心，理应旱受雨估值。 故我们维持公司“买入”的投资评级，且长期看好。 重点关注事项 股价催化剂(正面)：内销仪器投放超预期；海外大订单；医院市场放量 风险提示（负面）：试条降价幅度超预期；内销仪器投放下滑 |
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