本次中标数量超出市场预期。经历多年压制，神华自备车从2012 年开始恢复招标，年招标量维持在6000-8000 辆。2012-2013 年间，北方创业年均中标神华自备车在1500 辆左右，占比在25%左右。预计此次神华创纪录地招标了13000 辆自备车，反映出自备车需求的旺盛，北方创业的中标量也达到了产能极限。由于神华主要露天煤矿位于内蒙古自治区，煤运线路如神朔、朔黄等也途经内蒙古，因此，位于包头的北方创业是供应神华自备车路线最短、成本最低的选择。甚至神华一度希望与北方创业成立合资公司生产铁路货车，双方不排除深度股权合作的可能性。 拉动公司整体毛利率水平5 个百分点，一季报业绩预计翻番。2011-2013 年，北方创业的货车整车销售收入增速均不到10%，但净利润增速年均超过40%，这主要受益于毛利率由9%提升至21%的拉动。预计本次中标神华的C80 车单价在65万元左右，毛利率将突破35%，远远高于铁路总公司招标的普通敞车（单价34万元左右，毛利率低于10%）。神华自备车占比的提高将再次提升北方创业的毛利率水平，预计2014 年毛利率将达25%。另从交货周期来看，今年一季度将交付1200 辆，这将导致公司今年一季报业绩翻番。 除自备车外，预计2014 年出口货车订单仍有惊喜。预计今年铁总将进行补充货车招标，招标时间和数量待定，这是公司的稳定收入来源。同时今年出口市场预计有较大突破，继此前的印尼订单外，经过长时间培育，今年北方创业可能在苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得高毛利订单。出口订单既包括通用的敞车、平车，也包括化学罐车、通用棚车、集装箱专用平车、漏斗车等特种货车，以及部分车辆零部件。虽然上次增发公司扩大了产能至8000 辆左右，但目前饱满的订单使得公司的产能瓶颈再度显现。不排除公司进一步融资做大做强铁路货车产品。 军工资产注入预期再度升温。北方创业是兵器工业集团下属的内蒙古第一机械集团公司培育的民品企业。一机集团的军品资产主要是主战坦克和8*8 轮式战车。当前，我国处于第三代主战坦克正换装高峰期，8*8 轮式战车和新型装甲车需求看好。这部分资产盈利能力较强，毛利率在30%以上。按照兵器工业集团专业化重组、产研结合重组、区域化重组的思路，如果把资源配置向重点项目、重点企业和重点区域的主营业务集中，那么北方创业就将担当起承接大股东军品资产证券化的平台任务。预计公司在进一步融资做大做强铁路货车产品后，将适时启动军工资产重组注入，这将极大地提升公司的估值水平和盈利能力。 盈利预测和投资评级。在神华自备车订单拉动下，上调公司2014 年、2015 年的EPS预测从0.80、0.97 元到0.90 和1.10 元。考虑到公司2014 年业绩弹性较大，以及公司未来有可能展开的军工资产资本运作，我们给予公司2014 年业绩30 倍估值，对应目标价27 元。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：铁路货车招标量不达预期。 |
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