1.市场之前担忧公司终端业务对2013年业绩形成较大拖累，公司业绩预告将市场担忧解除。前期股价下跌已经充分反映了市场对2013年终端业务的悲观预期，我们认为后续公司将进入估值修复阶段。 2.我们认为公司的复苏将分为两个阶段：第一阶段为行业低谷期的增效措施导致公司运营效率提升。第二阶段为在4G正式商用的背景下，公司终端业务的2014年复苏与运营商网络业务形成合力，双发驱动公司2014年业绩形成爆发性增长。 公司盈利上升主要由于经营效率的提升，符合从行业低谷期走上良性复苏轨道的企业特征。一方面公司通过合同订单盈利能力的管控实现毛利率提升；另一方面公司2013年通过组织架构调整、裁员和出售子公司，管理/销售/研发费用得到很好的控制，实现了运营效率提升。而现金流改善以及有息负债的降低表明公司财务状况更加健康。 2013年公司业绩主要来自于网络业务（包括运营商网络设备和电信软件、服务及其他），2014年4G带动下，公司终端业务复苏为大概率事件，并与网路业务形成合力推动公司业绩实现高速增长。 2014年，我们估计中移动的TDL建设、4G FDD牌照的发放以及2013年的订单结转将维持网络业务的高度景气。搬站高峰已过，低毛利率的订单将趋于减少。 4G先发优势将带动公司终端业务复苏。主要理由有二点：1）以史为鉴，公司在3G商用元年的2009年终端业务毛利率达到26%的峰值。4G的多模多频段以及专利壁垒将成为除中兴华为以外的国内终端厂商的进入壁垒。公司近期对Vivo的专利起诉以及小米的“换芯”事件已经对该逻辑进行了印证。2）2013年公司终端业务固然有自己的问题，但主要的竞争威胁并不是来自于三星和苹果。根据行业调研，公司终端美国市场发展良好，主要问题出自国内市场的激烈竞争，4G带来的壁垒将在2014年大幅减轻公司面对国内企业的竞争压力。 3.盈利预测与投资建议：根据公司的业绩预告，我们下调2013的摊薄EPS至0.44元，考虑2013年的业绩主要由运营商网络业务贡献，而2014年我们预计运营商网络业务和终端业务将双双发力，我们上调2014－2015EPS预测至0.79元和1.03元，2014年4G建设启动，给予2014年30倍PE，上调6个月目标价至23.70元，维持“买入”评级。 4.风险提示：流动性风险，汇兑损益，终端业务恢复不达预期 |
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