1) 1 月10 日长安汽车公布2013 年全年销量：集团全年累计销售212 万辆汽车，同比增长20.8%，较高华预测低3.9%，其中包括来自公司主要利润贡献者长安福特销售的68.3 万辆汽车（同比增长60%，较高华预测高4.7%）；2) 1 月3 日公司发布2013 年业绩预增公告，每股盈利预计在人民币0.69-0.81 元之间，而之前的高华预测为0.80 元，同比增幅在121%-163%之间，主要受到长安福特产品周期强劲的推动；3) 2013 年12 月31 日，公司宣布收到9,800 万元的政府补贴，低于1.6 亿元的高华预测；4) 2013 年12 月27 日，长安福特宣布由于前转向节存在安全隐患，决定将自2014 年2 月21 日起召回翼虎车型（共计80,857 辆）。 潜在影响 1) 我们认为翼虎召回事件将给长安福特2013 年净利润带来1%左右的负面影响（假设每辆车的召回成本为人民币1,000 元）。我们仍认为在产能增长的推动下，翼虎2014 年可实现同比40%的销量增长，而且2014-2015 年不断推出新产品将令长安福特保持强劲的销量/利润增长。2) 因需求疲软以及主要竞争对手降价销售，长安微面销量显着低于高华预测。我们预计未来三年微面市场和竞争格局依然严峻。我们将长安汽车2013-2016 年盈利预测下调1%-4%，以此来反映微面销量和政府补贴低于预期的影响以及长安福特销量/利润强于预期的部分抵消作用。 估值 我们维持对长安汽车A/B 股的买入/中性评级。因A-B 股溢价收窄，我们将B 股估值方法调整为基于H 股市净率-净资产回报率的估值框架，不再采用A-B 股溢价作为估值基础。我们将基于市净率-净资产回报率的12 个月目标价格从人民币12.96元/12.70 港元调整为人民币12.72 元/14.69 港元，对应23%/-4%的潜在回报空间。 主要风险 销量/利润率低于预期；价格侵蚀力度大于预期；召回对翼虎销量的影响大于预期。 |
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