教辅新产品推广取得成效，成为营收新增贡献点：按照业绩预告推算公司13Q4单季度营收规模将达到1.43亿元，同比增幅高达81 %; 营收增长主要源于：1) 13Q4约有3000多万元的农家书屋中标金 额确认收入，而12年农家书屋收入（近5000万）确认在12Q3， 这也是公司前三季度营收同比下滑主要原因；2)公司应对教辅新政 的重点产品《能力培养与测试》在13年开始在安徽、四川等省份进 行推广发行，并于下半年陆续获得订单并集中于13Q4结账确认收 入；我们预计来自《能力培养与测试》的收入规模在6500万元左右， 占公司13Q4单季营收规模的比重约45%; 业绩拐点显现，传统主业将保持稳健增长：过去两年公司利润规模同比下滑主要原因包括：1)公司基于未来发展战略加大对教育培 训、教育信息服务等业务的培育，使得成本费用快速增长，而短期 内未能实现收益；2)公司基于教辅新政开发系列产品的研发、市 场推广费用增加，但销售效果直到13年底才逐渐显现；我们认为公 司业绩拐点已经显现，14年将保持稳定增长态势，主要源于：1) 由于教育培训业务短期进展缓慢，并大幅拖累公司财务表现，公司 已于13年底暂停对教育培训业务投入，已将相关公司注销或转让给 控股股东；2 )传统业务在14将保持稳定增速，《能力培养与测试》 将成为新增利润点，其中湖南省教辅新政将于14年秋季全面执行， 公司有望从中获取新增市场；3)公司教材类业务或将有所突破； 静待重组恢复开启新征程：公司全资收购神奇时代的重大资产重组 目前尚处于暂停审核状态，由于并未对上市公司进行立案调查，参 考华策影视、江苏宏宝的案例，我们预计随后恢复审核并顺利过会 将是大概率事件；神奇时代目前的主要手游产品为《忘仙》和《三 国时代》，14年将陆续上线《不江湖》、一款足球游戏以及《忘仙》 续作，并承诺13-15年实现的净利润规模将不低于8615万元、1.2 亿元和1.5亿元；我们认为公司对神奇时代的收购是非常积极的战 略转型信号，有利于公司在传统主业增速放缓的背景下快速进入爆 发式增长的手游市场，并借助手游公司丰厚利润和稳定现金流培育 移动互联网、教育信息服务、数字出版等业务，实现公司业务的重 大转型； 估值与投资建议：公司预测13-14年合并后的备考口径利润为1.056 亿元、1.444亿元，按照增发后股本计算的EPS分别为0.41元和 0.56元；1月17日公司收盘价为30.67元，对应14年EPS的PE倍数为55X，我们给予公司增持评级，按照14年50>60X估值测算， 目标价区间为28-33.6元； 重点关注事项 股价催化剂：教辅图书省外拓展顺利；教材发行取得突破；获得政府采 购大单；并购恢复审核通过；外延战略持续推进； 风险提示：教辅推广不顺利；并购重组失败风险；教育政策风险；新媒体 竟争风险；知识产权保护风险； |
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