公司逐渐发展成为奶源、产品、品牌、终端倶佳的乳制品龙头，奶价上涨推 动产品结构升级，政策推动行业整合，未来公司盈利能力提升以及奶粉业务 拓展仍有较大空间。预计2013-2015年EPS分别为1.52元、1.77元和2.21 元，对应PE分别为25X、21X、17X，维持“强烈推荐”评级。 投资要点 业绩基本符合预期1月22日晚，伊利股份发布2Q13年业绩预增公告， 经初步测算，预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同 期相比增长80%左右。对应2013年EPS约为1.52元，基本符合我们及 市场的预期。 4季度提价效应显现：13年下半年全国奶价持续攀升，1-4季度末主 产区原奶价格涨幅分别为4%、8%、14%、23%，涨幅不断拉大，因而单 三季度毛利率同比下降3. 7pct。公司于2013年8月份对大部分SKU进 行了 6%-10%的提价，根据提价和成本上涨对毛利率的敏感性，提价可 覆盖掉大部分成本上升，我们估算4季度毛利率能够恢复至2012年同 期水平之上。此外，1月份公司再次对高端液态奶进行了 5%左右的提价， 两次提价基本能覆盖公司14年原奶釆购成本30%左右的涨幅，因此对 公司14年毛利率并不担忧。 成本推动产品结构升级：栽止2014年1月15日，主产区生鲜乳均价为 4.24元/kg,同比上涨25%，仍在加快上涨阶段；1月21日新西兰全脂 奶粉拍卖价为4943美元/吨，同比上涨50%，处于缓慢回落阶段。短期 来看，奶价上涨提升养殖户积极性，奶牛数量将逐渐增加，2Q15年供 给情况会有所缓解，而长期来看由于我国资源禀赋的限制，国内奶源将 长期供不应求。未来乳制品销量增速将放缓，而成本上升将持续推动产 品结构升级，行业盈利能力会缓慢提升。 预计14年业绩季度间波动较大：由于2013年8月份和2014年1月份 的两次提价、2013年2季度大额费用调整扭曲利润以及2013年3季度 毛利率大幅下降，预计2014年净利润增速季度间波动较大，1、3季度 净利润增速将会显着高于2、4季度。 风险提示：行业竞争格局恶化、食品安全问题等。 |
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