目前经销商盈利水平与食品基本一样，品牌认知度高是茅台在逆境转型中的核心竞争优势：经销商反映即便在目前水平，虽没有前几年赚钱，但依然能维持10-15%的毛利率水平、5%的净利率水平，其他很多酒的经销商大多已经亏钱。这个是茅台维护经销商团体稳定性的一大利器。从销售情况看，由于品牌知名度和美誉度竞争对手无法超越、只要越来越多经销商由坐商转变为行商，茅台将真正转变为一个大众消费品公司。 对茅台短期与长期发展脉络的重新思考： 短期看，消费者可能存在降价后的囤货行为，价格体系存在不稳定性风险； 长期看，公司天生拥有消费者根基强大的品牌力，如果价格体系保持现有状态、越来越多经销商能和目前已经部分转型成功的经销商一样吃苦耐劳、不因为经历过11 年的暴利时代而消极应对“赚辛苦钱”的市场，事实上茅台已经转型成了一个定位于大众的高端酒品牌企业。 总体而言，在经历了13 年原有消费根基坍塌、公司与经销商共同对未来平衡点的积极寻找等一系列转型镇通过后，我们对茅台的未来也似乎看的越来越清楚：将眼光拉长来看，中国民间喝酒的需求至今都没有改变，虽然很多的人质疑80 后不喝酒了，但任何时候消费需求都是多样化的，从去年我们做茅台团购的经验来看，即便是投资圈都是越来越多的人三两瓶的在买，再看看几家三四线酒的三季度以后的业绩，其实就说明民间对白酒的消费需求一直是存在的。只要有了需求，茅台厂家在品牌、渠道、管理方面适应需求，就会重新迈进新的循环体系。而目前这个状态已经显现，作为一个稳定的消费品企业估值就应该回归至正常值，投资吸引力巨大。 维持盈利预测不变：预计2013 年-2015 年的收入分别为306.7 亿、329.4亿和360.7 亿，YOY 分别为15.9%、7.4%、9.5%，EPS 分别为14.48 元、15.53元和17.02 元，YOY 分别为12.9%、7.3%、9.6%；给予“增持-A”的投资评级，6 个月目标价为150 元，相当于10X14PE。 风险提示：13 年新招经销商甩货对价格体系干扰风险；消费整体增速低于预期的风险。 |
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