（1）公司年报预增区间基本符合我们前期预期（三季报时我们预期增速为109%），90%-130%增速区间对应的净利额分别为4.77-5.78亿，对应EPS 0.64-0.77元；对应2013Q4的净利额分别为0.34-1.34亿，对应Q4当季净利同比增速为（-15.86%、233.89%）。 （2）公司净利预增的驱动因素和中报、三季报时一致，仍主要系：①全年色纺纱主营业务盈利水平同比回升；其中，毛利率提升的原因主要在于公司增加进口棉配额使用，其配额的来源一是公司历史自有配额；二是2013年参与国储棉竞拍，按照拍3吨储备棉送1吨配额的比例获得；三是淮安保税区内使用的配额；三者驱动公司进口配额的占比从2012年30%的比例提升至2013年的近50%，部分化解了内外棉花价差的冲击。 ②投资收益同比增加，包括完成新疆子公司股权转让获得收益以及理财收益增加。2013年1-9月，公司投资收益累计1.43亿，其中1亿左右系公司先后分两批转让的6家新疆子公司所带来的一次性投资收益，理财产品所带来的投资收益0.33亿，预计2013Q4仍将有部分理财收益到期（而2012全年投资净收益仅有581万）。 （3）收入层面，我们预期2013年收入增长有限，原因主要在于：①公司销量低于预期；②因2013年棉价变化不大，及行业竞争因素，导致色纺纱单价同比变化不大（公司2012年色纺纱均价3.84万元/吨）；③2012年高基数因素。 投资建议 公司2014年业绩的驱动因素主要在于公司产能的释放：①目前越南一期（12万锭）已部分投产、剩余2014年4月投产；越南二期（20万锭）2014年底逐步投产；②国内保税区淮安一期8万锭已投产，2014年二期8万锭有望继续释放；③山东邹城（16万锭）的进度相对较慢。考虑到设备磨合、人员的培训，我们预计产量将有近20%的增长。 毛利率的关键取是决于国内外棉价走势、以及二者的价差。2014年中国政府将启动新疆棉花目标价格补贴试点（并取消收储），我们预计细则颁布最迟4月底，具体实施将会在9月新棉上市之后。2014年2月-8月仍有中国棉花抛储价的指导，故棉价不至于大跌，但是2014年9月新棉价格存在不确定性。对公司而言，因为公司国内外都有产能，价差对内外的产能影响相反，故价差的影响难以一概而论，简单明朗的利好逻辑是寄望于内外棉价齐涨（但目前齐涨的条件短期还不具备）；以及海外产区的避税优惠等等。 我们预计公司2013-15年收入分别为48.08、55.66、65.80亿，增速分别为0.78%、15.78%、18.20%；净利额分别为5.44、5.60、6.97亿，增速分别为116.39%、2.89%、24.63%,其中因2013年一次性股权转让投资性收益，致基数较高，故2014年增速相对较低；当前股价对应PE分别为13.72、13.34、10.70倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险因素：国内外棉价大幅下跌，产能释放低于预期。 |
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