中集从集装箱领域深耕起家，致力于开拓集装箱、道路运输车辆、 能源和化工装备、海洋工程、物流服务、空港设备、金融等领域业务， 已经成长为世界领先的物流装备和能源装备供应商。从市场占有率来看， 中集有10多个产品持续多年保持全球第一，在亚洲、北美、欧洲、澳 洲等地区拥有200余家成员企业，客户和销售网络分布在全球100多个 国家和地区。 困境中转型价值凸显，战略目标可期经历08年金融危机之后，公司业务承受了巨大的周期性影响压力，09年营收下挫至295亿元，净利 大幅下滑至不足11亿元；公司的转型正是为了降低整体业务对集装箱的 严重依赖，2010-2012年，集装箱业务整体收入占比低于50%，道路运 输车辆、能源化工板块占比提升，未来随着海工业务逐渐崛起，公司板 块多元化优势更加明显。 投资着眼中长期：集装箱将复苏、海工扭亏盈利可期、前海锦上添花 中集的核心投资价值在于：集装箱主业见底复苏、海工转型进入收获期、 能化食品装备等平稳发展、前海开发锦上添花。公司的优良基因是推动 战略目标实现的根基；管理层参与定增实现增持，正是对公司目标前景 信心的表现，千亿市值可期： 1、集装箱业务回暖可期，市值修复的基础 从集装箱业务历史业绩来看，恢复至历史平均水平收入规模有望达到300 亿，净利率8%左右，净利润24亿元，我们预计2014年是弱复苏过渡年 份，若经济持续回暖，2015或2016年有望逐渐恢复至正常盈利水平，集 装箱业务市场价值（市值）在300亿水平。 2、转型还看海工，扭亏盈利可期 海工业务有望随着开工率逐渐饱满，较高质量订单进入收入确认期，盈 利水平有望稳步上升，我们预计2015或2016年将达到行业内平均盈利 水平，参照海外可比公司（如三星重工净利润率在6%左右），2015或2016 年，海工贡献净利润有望达到10亿元级别，海工业务市场价值（市值） 或也将达到250亿元。 3、前海开发锦上添花 公司前海52万平米土地，按照容积率2.5计算，楼面价格3万/平米，土 地的市场价格也将在近400亿元，用NAV法估值折现率0.6，土地价值 也将在240亿左右，对公司市值提升起到锦上添花作用。 中集：优质基因是内驱力，向战略目标挺近 中集多年历史发展，证实了公司有不断超越和持续创造价值的可能 性：稳定有能力的管理层，多年来建立的优良的治理结构和企业文化， 在大背景有利的情况下，有望催生中集集团更上一个台阶。迈向2017年 的战略目标：进入世界500强，收入总目标达到1200亿，创造转型与 成长的故事仍在延续。 预计装备类业务有望在2015-2016年迎来较好的年份，分开估测后合 计市值有望达到850亿以上，算上前海土地开发带来的市值提升，千亿 市值可期。 值和投资建议 集装箱业务2013年或已见底，14年回暖可期；转型角度来看，非 集装箱业务占比已接近60%，道路运输和能化板块在经济弱复苏和能源 结构调整机会下，有望延续回升和增长态势；海工业务发展战略清晰， 拥有设计能力后，逐渐成长为全球优秀的海工总服务商，随着高质量订 单进入开工高峰和交付期，海工业务逐渐步入收获期，我们调整公司 2013-2015年EPS为0.59元、0.90元和1.34元。我们维持公司“增持” 评级，目标价格24元，目前价位仍是较好的介入时点，前海土地开发将 会是公司股价的催化剂。 点关注事项 股价催化剂(正面)：大额海工订单获得，前海土地开发进展，集装箱量价 回升超预期。 风险提示（负面）：全球经济贸易复苏低于预期，原材料价格上升。 |
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