贵州茅台(600519) 旺季紧俏昭示中长期投资逻辑重建

2014-1-28 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 538| 评论: 0|原作者: 苏铖|来自: 东方财富网

摘要: 　　目前多地传出贵州茅台酒和五粮液需求旺盛，货源紧张的信息，综合分析，我们认为这反映了多方面的信息，值得重点关注。2013 年1-12 月份，集团收入约402 亿元（含税），同比增长13.77%，利润总额同比增长12.75%， ...

　　目前多地传出贵州茅台酒和五粮液需求旺盛，货源紧张的信息，综合分析，我们认为这反映了多方面的信息，值得重点关注。2013 年1-12 月份，集团收入约402 亿元（含税），同比增长13.77%，利润总额同比增长12.75%，集团表示2014 年目标增长12.5%，收入目标超450 亿元。从数据层面看，2013 年上半年集团销售收入同比微幅增长，股份公司销售收入同比增长6.58%；下半年集团收入增速明显加快，1-11 月份集团销售收入近348 亿元，同比增长7.31%，股份公司1-9 月份销售收入增速较上半年也加快到10.39%（包含开放经销权影响），由此推算，第4 季度尤其12 月份，集团和股份公司收入增速已经进一步加快。我们认为， 2012 年春节以来，贵州茅台酒的价格经过快速下跌和低位整固，已经进入强支撑区间，在缺乏强有力的限价措施后，这支撑力主要来自已经高度成长的社会高端消费，这将成为未来贵州茅台主要增长逻辑，也成为支撑公司估值的重要因素。我们给出公司2014-15 年持续增长的盈利预测，每股收益分别为15.62 元和17.92 元，以2014 年11 倍市盈率估值，给予172.00 元目标价，上调评级至买入。
　　支撑评级的要点
　　市场旺销反映多方面信息，值得深度分析，总体而言，积极面更大。
　　经过近 2 年的去库存，渠道库存相应紧张；厂商关系开始变化，经销商打款自主性更强，未来经销商库存管理更加主动，有利于客观评估企业运营水平。
　　经销商对社会需求存在低估，尤其是节庆刚性消费，导致经销商备货不足。社会高端消费能力超预期，未来企业和经销商的营销导向都将相应作出调整，以适应“三公消费”持续收紧和社会消费不断提高和增长。
　　“三公消费”限制未见放松，“三公消费”退出对高端白酒影响在2014年将更加微弱。高端白酒回归社会消费，将增强大众消费品属性，公司作为大众高端消费第一品牌，其增长持续性更加看好。其投资逻辑据此将正在重建，估值将发生变化。
　　公司 2014 年继续抓转型，目前其系列酒已经在关键价位占位，未来将加强渠道能力，包括网络销售能力。
　　评级面临的主要风险
　　提价缓慢，结构转型，利润增长弹性变小。
　　估值
　　我们预测 13-15 年每股收益分别为14.21、15.62 和17.92 元，以2014年11 倍市盈率估值，下调目标价至172.00 元，上调评级至买入。

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