公司从事轨道交通连接器的研发与生产，核心产品包括铁路客车连接器、铁路机车连接器、城轨机车连接器和动车组连接器，并已向新能源汽车、 通讯及军工行业的连接器拓展。公司 经营情况受我国铁路固定资产投资影响较大，2010年公司营收和归母净 利润爆发式增长，分别达2.09亿元（增70%)和6209万（增115% ),但 在动车组事故后我国铁路固定资产投资增速下一个台阶的背景下，公司 2011和2012年净利润分别增长17%和-29% 。公司已披露 2013年业绩快报，公司预计实现营收2.13~2.29亿元，同比增35~45%， 实现归属于母公司净利润6281~6804万元，同比增20~30%。 受益于动车组连接器需求增长，未来2年公司轨道交通领域用连接器营收将平稳增长。公司连接器主要应用于铁路客车、机车、城轨和动车组，而对中 国南车和中国北车两大客户的销售额占其营收比例超过50%。我们分别分析 了 2009~2012年中国南车和中国北车各机车产品的合计产量 和行业协会统计的全行业各机车产品的合计产量，并结合我国轨道交通行业 的发展前景大致得出以下结论： 1)铁路客车连接器 铁路客车产量在2009?2012年较为平稳，但2013年出现较大下滑，随着 高铁线路成网，高铁上座率逐步提升，未来普通客车的采购量将现下滑 趋势。目前，铁路客车连接器已经基本实现国产化，市场竞争结构也较 为稳定，所以，对公司来说，铁路客车连接器收入难有大幅增长，并在 未来有下滑可能。 2)铁路机车连接器 铁路机车产量在2009~2012年有一定波动，2010、2011年产量较大，未 来随着物流业的快速发展，加之高铁成网后客货分离的逐步推进，铁路 机车的需求将稳中有升。目前，我国在大力推广和谐型大功率机车，此 类机车的连接器国产化率较低，因此，对公司来说，铁路机车连接器有 替代进口的增长需求空间存在。 3 )城轨机车连接器 城轨机车产量在2010~2012年都维持在2500辆上下。截至2012年底， 全国城市轨道交通运营总里程约2042公里,按目前全国城市的规划，2020 年全国轨道交通总长将达到6000公里，未来每年增加大约500公里，按 目前配车密度为6?8辆/公里进行计算，需要城轨车辆3000?4000辆/年。 由此来看，大的趋势上，城轨机车产量在未来将保持一个较快的增长态 势。目前，城轨机车的连接器约有70%的市场份额为内资品牌占有，市 场竞争结构大体稳定，因此，公司城轨机车连接器营收有望伴随需求扩 张保持稳健的发展速度。 4)动车组连接器 由于“7.23”事故和铁道部改革影响，在2009年大规模动车组招标后， 直到2013年下半年才开启动车组招标。因此，2012年公司动车组连接器 营收仅实现444万。目前，公司已具备1、2、3、5型动车组连接器的生 产资质，路上测试都已完成，但结合中国南车和中国北车的动车组国产 化推广进程，目前公司仅实现2型动车组（中国南车制造）连接器的批 量化供货，1、3和5型车连接器仅小批量供货，大批量供货时间点仍需 视中国北车等推进动车组国产化的进程而定。 2013年下半年中国铁路总公司进行了 2次铁路设备招标，中国南车中标 269标准列，包括169列2型车和100列380A型车（从公司口径看，380A 亦为2型车）；中国北车中标204标准列，包括72列高寒380B型车、122 列非高寒380B和10列高寒250型车。我们预计，这些动车组在2013年 将交付110列左右，2014年将交付余下的360列左右。因此，从动车组 交付来看，2014年动车组连接器市场需求将有较大幅度的增长。我们预 计，2013年公司供给中国南车2型车连接器的份额已占南车采购量的 60-70%,成功签下多个动车组订单，以此测算，我们认为公司 2014和2015年动车组连接器营收可实现75%和30%的增速。 综上，在铁路机车和城轨机车连接器保持平稳增长、动车组连接器实现大幅增长 的前景下，公司轨交连接器业务营收规模有望在2014和2015年分别实现27%和 17%的增长。 新能源电动汽车、通讯及军工行业的横向拓展，是公司业绩持续增长的推动力。连接器目前已广泛应用于航空航天、军事装备、交通运输、通讯、计算 机、汽车、工业、家用电器等领域，公司自2011年已经开始向其他行业的连 接器生产拓展，目前已经在新能源汽车、通讯及军工行业取得一定进展： 1)新能源电动汽车行业：公司在电动汽车行业拓展速度较快，公司已与比 亚迪、奇瑞和华晨汽车等合作，预计2013年已经为公司创造2000多万 的营收。新能源汽车连接器市场空间广阔，未来有望实现营收快速增长。 2)通讯行业：公司目前仅是华为和中兴连接器产品的二级供应商，短期内 难以实现较大营收，公司将从以下两方面入手拓展通讯连接器业务：1) 积极进行华为和中兴的一级供应商认证，但认证过程较长，需等到2015 年实现营收规模上量；2)外延式收购具有较好资质的通讯行业连接器生 产商，实现通讯行业的快速拓展。 3)军工行业：公司已经向海装、陆装小批量供应连接器，目前正在进行军 品生产资质、保密资质和质量管理证的认证，预计2014年取得三证，最 快到2015年可以批量供货。 盈利预测与投资建议：未考虑公司外延式发展的情况下，我们预计公司13-15 年的EPS分别为0.63、0.82和0.98元，净利润增长率分别为24%、29%和 20%,对应13、14年PE分别为45倍和35倍。公司是国内轨道交通连接器行业的龙头企业，受益于动车组连接器市场需求增长，外加国产化率提升带 来的公司市占率提升，公司动车组连接器业务未来2年将实现快速增长，成 为公司业绩增长的核心驱动力；同时，长期来看，公司在新能源汽车、通讯 和军工行业连接器生产的布局将逐步进入收获期，有望成为公司未来业绩持 续增长的动力，我们首次覆盖公司，暂给予公司“增持”评级。 风险提示：动车组连接器国产化进程缓慢、全国铁路机车购置投资额 |
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