前三季，净利4.43 亿，同比增长110.2%。全年业绩增长延续前三季的势头，我们认为原因有两点。其一是毛利率同比提升约4%；其二是投资收益突增，约1.5 亿（转让6 家子公司约1.1 亿，理财产品收入约0.4 亿）。 毛利率提升（前三季毛利率为19.4%，比同期增长3.8 个百分点）的原因是：其1、12 年公司已经消化完毕所有高价棉（12 年棉花成本均价在约 2.2 万/吨）；其2、13 年进口配额达4-5 万吨（12 年为1.5-2 万吨）。 前三季营收32.8 亿，同比下滑8.4%，Q1 至Q3 季，营收增速分别为2.2%、-22.2%、0.2%。Q4 季延续Q3 季平稳回升的趋势，营收有个位数增长。 14 年公司业绩驱动力在于新增产能的逐步释放 13 年底，公司产能共100 万锭，14 年和15 年进入投产状态的产能扩张速度预计为20%和15%。董事长亲自负责色纺纱的销售工作。公司正建设中的产能有：淮安16 万锭，邹城16 万锭，越南1 期12 万锭，越南2 期18 万锭。 14 年产品售价主要受制于棉价变化。 我们认为，影响14 年棉价的主要因素是国家抛储价，而非直补政策。预计14年9 月前，棉花仍延续国储收抛政策,而当前国储棉达1000 万吨，我们预期14年国内棉价将保持平稳。因此，预期公司产品均价不上涨，与13 年相接近。 风险因素 棉花直补政策过早实施，造成内棉价格大幅下降，短期减少公司净利 盈利预测及估值 公司专注主业，运营稳健，我们看好公司未来的发展。预计13 年净利为5.24亿，同比增速108.8%。剔除投资收益影响，预计13 年主营业务净利润为3.83亿，13-15 年EPS 分别为0.51 元、0.64 元、0.72 元，同比增长分别为52.8%、12.6%、11.5%，对应14 年估值为15.2 倍，维持“增持”评级。 |
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