我们之前对公司 2013 年净利润预测为1.5 亿元，位于公司预告业绩范围上限，总体上业绩表现略低于我们预期，主要是因为博达瑞恒、西油联合的剩余49%股权并表时间较我们预期略有推迟。13 年业绩增长，主要来自收购新赛浦、博达瑞恒、西油联合等的合并口径，欧美科、中盈安信因2013 年10 月完成的工商变更，对上市公司年度盈利贡献较少。13 年尚处于三加战略实施的起步阶段，协同效应表现为子孙公司盈利的简单相加。 2014 年协同效应更加显着 公司的协同效应主要体现：（1）初期各个业务环节之间的客户资源共享，增厚各自的经营规模；（2）各业务环节强强联合形成综合一体化服务能力。我们预计 13 年前后，第一个方面的协同效应推动各个业务环节内生性增长，效果将会十分明显；14 年开始将在参股公司Anterra 展现第二个方面的协同效应，且很容易复制到国内开发难度加大的油服市场，与安东、百勤、华油、杰瑞、一龙等民营油服企业同台竞技。 注油田科技，成就民营油服典范 我们强烈推荐恒泰艾普的逻辑，就是认为在原有物探和油藏板块这一最为关键环节的基础上，通过内生和外延方式可以不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。 外延方面，公司具备很强的整合能力。恒泰艾普形成了从物探、油藏服务、钻井、固井、完井、地面工程、数字化油田等全能油服平台，我们认为专注于原有物探、油藏服务的基础上，完全具备整合其他工程技术的能力。 具备以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的能力。有别于国内其他民营油服企业的是，恒泰艾普同时具备油藏服务能力及工程技术服务能力，可帮助油公司提高石油储量、石油产量，赢得石油产量的分成或优先技术服务合同，且这种盈利模式可复制。 维持“强烈推荐”评级我们维持 2013-2015 年净利润预测值1.5、2.8、4.2 亿元不变，2013-2015 年EPS 分别为0.38、0.70、1.05 元，目标价34 元，对应2015 年32 倍PE 估值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国际油价下跌影响油企勘探开发投资；并购整合效果低于预期。 |
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