（一）业绩符合预期，货车和军品利润大幅增长 公司业绩符合我们的预期。公司业绩高速增长，主要由于公司本部及子公司大成装备公司（军品为主）主营业务利润增长。公司尽管收入增速不高，但铁路货车自备车和出口车比重进一步提升，产品结构的改善和产品毛利率的提升，使得业绩增速大幅超过收入增速。 （二）自备车、出口、军品业务驱动业绩增长 2014 年1 月，公司获中国神华2800 辆（18.34 亿元）C80 铝合金型运煤专用敞车特别重大合同，数量上同比增长87%，合同总价同比增长84%。该合同将贡献营业收入约15.68 亿元，占公司2013 年总收入的49%。 2013 年公司完成苏丹敞车、平车、棚车、漏斗车，印尼敞车，乌兹别克斯坦罐车，哈萨克斯坦敞车等一系列外贸产品研发。我们预计2014年将在印尼、苏丹、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等出口市场上获得突破。 预计2014 年北方创业自备车和出口车数量占比可能接近60%，业绩在铁路货车业务中的占比将远超60%。 2013 年上半年大成装备（军品为主）收入 3.14 亿元，大幅增长76%。我们判断2013 年及未来两年，公司军品配套业务将实现快速增长。 （三）未来将受益于兵器集团资本运作 大股东内蒙一机集团是国家唯一的主战坦克和8*8 轮式战车研制基地，是兵器工业集团核心子集团和保军骨干企业。近期公司拟置入部分军品资产（自动装弹机等），是逐步实现军工资产证券化的措施。随着中国重工、中航工业防务资产重组的推进，预计兵器集团资本运作将提速。 投资建议 预计2013-2015 年EPS 为0.57/0.85/1.10 元，PE 为33/22/17 倍；如计入近期资产置换，预计2013-2015 年备考EPS 为0.63/0.91/1.20 元，PE 为30/21/16 倍；如果未来一机集团启动整体上市，预计业绩可能大幅增厚。维持“推荐”评级。催化剂：铁路货车大额订单、军工资产整合获得突破。风险提示：海外出口风险；军工资产整合低于预期。 |
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