（一）吨毛利有所下滑，新基地提前启动 在不利的宏观需求环境下，2013 年公司金属物流配送量同比增长18.5%，体现了其稳固的子行业龙头地位。但外部环境的困难导致配送业务单位毛利下滑，直至四季度未见明显起色。全年配送的单位毛利同比下降14%至568 元/吨。因此，该板块的总毛利同比增幅仅为1.6%，低于我们此前的预期。公司计划2014 年实现扬州配送、加工基地投产，届时配送板块将出现新的盈利增长点。 （二）小贷业务规模稳定，成本上升 小额贷款业务的整体规模保持稳定，收入同比增加0.89%至9624 万元。但融资成本的上升导致其利息支出同比增加27%至1109万元。因此，小贷业务对公司的毛利贡献有所下降。 （三）LED 项目加速起飞 LED 项目自2013 年6 月量产以来，在技术爬坡、销售拓展、成本控制等方面均取得了可喜的进展。LED 项目全年实现销售收入3496.5 万元，净利润477.68 万元，项目推进呈加速起飞之势。预计随着生产规模的进一步扩大（2014 年底之前产能有望达到目前的6 倍），LED 项目盈利将在2014 年不断攀上新的台阶。 投资建议 由于扬州基地提前启动，2015 年盈利爆发更为可靠。我们维持2014、2015 年的盈利预测不变， 预计2014-2016 年EPS 为0.40/0.70/0.90 元，目前PE 为22.6/12.9/10.1 倍。我们仍然相信公司将分享LED 照明市场爆发的红利，维持“推荐”。 风险提示 钢、铝价格大幅下挫；LED 项目后续进展不利；LED 照明市场需求低于预期。 |
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