费用率控制总体得力。总体费用率21.43%，较去年21.25%基本持平。销售费用增长56.92%，主要是公司业务量增长，运输费用、售后服务费、差旅费、工资薪酬等相关费用增加。管理费用增长63.89%，主要是公司加大产品研发力度，研发费用增加、股权激励费用及公司员工工资薪酬增加。财务费用增长106.1%，主要因为公司借款利息增加。展望14年的费用，我们对销售和管理费用的控制较有信心，比较关注财务费用。如果公司再融资计划不能及时实现，财务费用由继续大幅增加的可能性，进而影响公司业务的发展。 经营性现金流值得警惕。在年收入20.52亿元的情况下，公司经营活动现金流入仅有19.8亿元，现金流入增速低于收入增速（40.25%VS64.78%），显示回款不得力。与此同时，经营活动现金流出达21.16亿元。在公司生产规模扩大的同时，公司应收账款及存货资金占用是经营性现金流为负的主要原因，存货从去年7.05亿增加至13年底的9.55亿元。公司如不能即使解决经营性现金流问题，将成为潜在隐患。 维持 “推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.82元、3.68元、4.73元。公司1月29日收盘价85元，对应14-16年估值分别为30倍、23倍、18倍。作为清洁能源LNG的装备厂商，符合节能减排的政策，我们长期看好公司未来发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑，LNG终端价格上涨。 |
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