在手订单充足，14年业绩有保障。由于公司产品大部分是非标产品，全部采用订单式生产。2013年底公司在手订单26.6亿元，除去BT项目所带来的12.6亿元，公司仍有约14亿元在手未执行订单。相比较2012年底7.12亿的在手未执行订单有将近100%的增长，为2014年的业绩增长打下了坚实的基础。 费用控制得力。2013年期间费用率为11.67%，较12年12.40%有所下降。销售费用增长35.57%，主要是营销网络扩大、收入增长使各项经费增长，新增中电加美销售费用并入。管理费用增长54.13%，主要是工资增长、研发投入增加、新增中电加美管理费用并入。销售费用率和管理费用率分别为5.84%和7.26%，较12年底下降了1.76和1.06个百分点。由于超募资金用于部分收购中电加美，利息收入减少，财务费用也相应减少。 现金流值得警惕。经营活动产生的现金净流量为939万元，较12年下降29.4%，主要原因在于应收账款和生产规模扩大备料增加。应收账款从13年初的2.35亿元增至13年底的6.37亿元。另外，由于1）收购中电加美耗费了1.35亿元的超募资金，2）补充了7000万元的流动资金，3）募投项目本报告期投资6806万元，公司期末现金从12年底的4.96亿元降至13年底的2.59亿元。我们认为如果14年经营回款依然不得力，可能会影响公司今后的发展。 合资成立开山隆化节能有助于公司高效复合冷业务的开拓。合资公司拟生产蒸发式冷凝器、余热采集器、工质发电机组，预计在4年后能实现年收入2.5亿元，净利润1692万元。合资公司生产和销售的蒸发冷凝器是螺杆膨胀发电站系统集成装备中的核心设备，合资公司的稳定盈利为隆华节能的持续盈利提供帮助。 维持“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.00、1.26、1.53元。公司2月10日收盘价33.83元，对应14-16年估值分别为34倍、27倍、22倍。公司符合节能环保大方向，且业绩逐步向好，我们维持“推荐”评级。 风险提示：客户工程项目延期的风险，应收账款风险，主要原材料价格波动的风险。 |
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