鱼跃医疗发布2013 年业绩快报：实现销售收入14.24 亿元，同比增长8.54%，实现归属于母公司净利润2.65 亿元，对应EPS 0.50元，同比增长8.71%，略低于我们之前的预期。 评论 新品牌推广使得四季度收入有所下滑：公司四季度实现销售收入2.93 亿，同比下滑4.9%。；实现净利润0.55 亿，基本持平。我们认为四季度营收没有增长的主要原因是由于推出“yuwell”，老产品去库存化销售使得销售受到一定影响。推出F-9 型制氧机，老型号销售收到影响，使得制氧机业务全年有所下滑。 加大费用投入打造大健康品牌：报告期内公司期间费用率增长较快，主要是因为加大了OTC 与医院渠道建设的投入。同时公司推出新LOGO，与奥美等知名广告公司合作打造大健康品牌，也增加了费用支出。我们认为公司短期费用率的提升是为了后续新产品的推出做好铺垫，等产品线进入快速扩张期，费用率会被销售收入的快速增长所摊薄，短期的投入是为了长期的增长。 医用耗材生产基地即将启用：公司苏州新厂区即将竣工，届时将成为医用耗材主要生产基地。未来公司将会陆续推出糖化血红蛋白检测仪、真空采血管、留置针、不可吸收缝合线、皮肤缝合器等产品。医用耗材产品线的快速扩张将为公司提供新的增长点。 估值建议 我们小幅下调2013 年盈利预测，预计2013 /2014 年EPS 分别为0.50 元/0.67 元（调整幅度为-5%/-1%），同比增长分别为9%和32%，对应2013 年P/E 分别为61 倍和46 倍。长期来看2013 年是公司经营底部，从2014 年开始增长有望逐年提速，产品线的快速丰富将为公司业绩带来弹性，目前仍是很好的布局时点。维持“推荐”评级。 风险 渠道拓展带来的管理费用率上升高于预期；新产品推出进度低于预期。 |
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