去年 4 季度提供最佳例证，波段性投资进入可操作区间。2014 年1-2 季度，运力增速将下降到4%左右，这将低于需求的平均增速（5%左右），我们倾向于认为市场又将看到久违了的旺季行情，季节性投资将成为可能。BDI 指数如期回落（从1 月2 日的2113 点回落至2 月12 日的1085点，接近50%的跌幅），而春节假期过后，随着开工回升、天气好转，需求的回升将逐步兑现，而最为关键的一点则是——运力增速不再成为不可逾越的鸿沟，散货运价会明显回升（呈现典型的旺季特征），散货板块很可能迎来明显的超额收益。 中远航运：现阶段弹性最大的散货标的。1）从绝对弹性来看，中远航运自有运力占比最大的多用途船，从适用性上来说更类似于“去程集装箱+回程散货”船的配置，决定了公司的业绩很大程度上也受到散货市场的左右，这一点从去年9 月份以后中远航运的超额收益中也能体现。2）从散货标的的相对稀缺性角度考虑，中国远洋、中海发展和招商轮船在现阶段都有一定弱化因素，中远航运是综合弹性最大的标的。 股价回调后安全边际充分，上调至“推荐”评级。从估值来看，在经历了2013 年12 月至今的BDI 调整行情之后，中远航运的股价也进入了安全边际较高的区间。公司目前市净率0.85 倍，明显低于2.87 倍的历史均值，比历史最低值也仅高出23%。鉴于我们认为淡旺季转换时点BDI 将有超预期的表现，以及中远航运为首的高弹性标的在股价回调后具有较高的安全边际，我们将中远航运2014-2015 年业绩预测上调至0.10 元和0.20元，投资评级从“谨慎推荐”上调至“推荐”。 |
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