（一）、业绩超预期，主要是去年四季度丙烯酸行情强势超预期 丙烯酸在去年三季度表现季节性旺季强势，符合我们之前上半年丙烯酸及酯已处周期底部的判断；进入四季度后，由于国外许多丙烯酸装置相对是老装置、检修较多、而新产能很少，海外需求对丙烯酸有较大的拉动，致使四季度丙烯酸一直维持强势；而公司作为行业龙头，在海外市场有相当的拓展空间。最近丙烯酸价格有所回调，我们认为是四季度迟来的季节性淡季回调。因为到今年底之前，除了今年初公司自己的32万吨丙烯酸之外，其他基本没有大的产能投放。我们对丙烯酸行情持谨慎乐观。 （二）继续看好公司的SAP项目，受益单独二胎政策 高吸水树脂(SAP)作为一种新型功能高分子材料，最基本的性能是它具有能吸收比自身重百倍甚至上千倍的水，具有一定的强度和保水性；由于SAP吸收率高、吸液量大、保液性好、且安全无毒和重量轻等优点，在婴儿纸尿裤、妇女卫生巾及成人失禁垫等方面得到广泛应用。SAP最具规模而质量要求最高的应用领域就是婴儿纸尿裤。 公司自主开发的3万吨SAP生产线在6月建成、7月完成单体调试后，目前已解决产品连续化生产过程中的品质稳定性问题；转入正式投产。婴儿用SAP国内需求量超过30万吨，未来几年增速达30%左右；公司未来有望进一步较大规模继续扩建SAP项目。 （三）一季度将建成完善的C3一体化产业链 公司扩产的32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目将于春节前建成投产，45万吨丙烷脱氢有望三月份投产；届时公司丙烯酸总产能将达到48万吨、成为国内最大的丙烯酸及酯生产商，自身消化丙烯约35万吨，将打通“丙烷-丙烯-丙烯酸-SAP/丙烯酸酯”的C3完整产业链，成为国内第一家丙烯链功能性高分子材料供应商。 投资建议 丙烯酸及酯投产、3月丙烷脱氢投产，将推升公司业绩的新一轮显着增长，估值水平也将提升；我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.26元、2.17和2.91元，继续维持“推荐”评级，详见我们2013年5月初的深度报告《卫星石化（002648）：最受益于二胎政策的丙烯一体化产业链公司》。 |
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