传统业务表现低于预期：13年公司印刷和发行业务依然存在趋 势性向下压力，分别实现收入4.87亿元和1.84亿元，同比分别 下降11.2%和8.9%;广告业务在户外广告的带动下保持稳健增 长态势，13年总体实现营收4.54亿元，同比增长10.4%，但并 没有为公司贡献利润增量，主要源于主营传统广告代理业务的成 都博瑞广告实现净利润9890万元，同比下降18.2%，不过公司 户外广告作为公司广告业务未来发展重点，全年实现营收2.03 亿元，实现净利润2521万元，同比增速分别高达16.7%和56%， 目前公司已搭建起以成都、武汉、海口、杭州、深圳等中心城市 为核心的户外广告业务布局，下一步公司将继续围绕户外广告业 务进行拓展，实现全国户外广告媒体业务平台的战略布局； 小贷业务和漫游谷并表增厚公司业绩：公司新发展的小额贷款业 务和漫游谷游戏的并购成为公司重要利润增长点，13年小贷业 务（公司控股74%)全年实现营业总收入1.23亿元，实现净利 润0.63亿元；漫游谷13年下半年并表，当期实现并表收入8820 万元，并表利润6229万元；两者合计为公司贡献归属于母公司 股东净利润金额接近9022万元，成为公司13年增长的重要推 动力；梦工厂游戏业务表现低于预期，《寻龙记》和《小宝升职 记》运营情况不甚理想，使得梦工厂营收和净利润分别同比下降 2% 和 13.3%; 游戏业务将是14年重要看点，产品储备丰富：梦工厂和漫游谷计划14年上线众多游戏产品，涵盖端游、页游、手游全产品模式，并开 始拓展海外游戏市场运营：1)漫游谷计划14年推出15款重点页游、 手游产品，并希望重点打造4-6款月流水过千万级的产品；13年下半年漫游谷在腾讯平台先后上线两款页游《七雄Q传M街机群侠传》， 目前分别开服50组和15组，13年末月流水均接近千万级，14年将 重点培育；漫游谷开发的首款手游产品《萝莉来了》已于13年末上 线运营，《七雄Q传》手游版也已开启不删档测试，马上进入商业化 运营；2)梦工厂已组建专业手游开发工作室进行手游项目研发；重 点手游项目《龙之守护》计划14Q1韩国率先上线，然后在国内投入 运营，《小宝升职记》手游版已登陆App Store,传统的端页游产品包 括《侠义道》系列等也将陆续改进升级，《寻龙记》通过改善调试后 将重点推广运营，从韩国T3引进的《劲舞堂3》游戏也将与久游网 进行联合运营；3)加快拓展海外游戏市场（如东南亚、南美、俄罗 斯等），梦工厂与漫游谷目前已与韩国、台湾及马来西亚等国的和合 作方就海外游戏运营达成协议； 业绩盈利与预测：漫游谷于14年的并表将显着提高公司业绩增速， 我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元，实现 归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元，实现EPS 为0.69元和0.87元，当前股价对应的PE为34倍和27倍；我们给 予公司40X估值，目标价为27.6元，给予公司“买入”评级； 重点关注事项 股价催化剂(正面)：游戏业务表现超预期；广告业务超预期外延扩张； 风险提示（负面）：游戏流水低于预期；整合风险；传统媒体行业风险； |
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