光迅科技公布2013 年收入/净利润分别为人民币21.3 亿/1.64 亿元（同比上升1%/2%），较我们的预测低4.9%/6.5%。但如果我们加回2013 年四季度的一次性税费支出人民币2,000 万元，则公司2013 年净利润符合我们的预期。 投资影响 总体而言，如此前报告所述，我们认为毛利率的改善令人鼓舞，由于公司在并购武汉电信器件后正在转型成为集成光学平台且效率有所提升，我们认为这一改善可持续。要点：1) 2013 年四季度毛利率为25.0%，大幅高于我们19.2%的预期，我们认为这得益于强劲的LTE 需求和产品结构改善（转向高利润率的6/10G模块和子系统产品）。考虑到LTE 大规模订单可能持续至2014 年上半年，我们目前预计光迅科技2014 年上半年毛利率将维持在24.4%（原预测为21.7%）；2) 2013 年接入网业务收入下滑12%，我们预计这一压力将持续至今年上半年，但LTE 和宽带接入支出可能推动该业务收入在下半年复苏。2013 年海外销售业绩因印度订单减少而下滑4%，但我们预计在欧洲/北美市场和新客户推动下，2014 年海外业务将重启增长；3) 武汉电信器件（有源器件业务）2013 年净利润同比强劲增长41%，得益于在产品结构改善和补贴推动下的毛利率提升，这显示出并购后协同效应显着。 我们将2014-16 年每股盈利预测上调2%-4%以反映更高的毛利率假设。我们新的12 个月目标价格为人民币25.7 元（原目标价格23.7 元），基于来自行业PEG 模型的PEG 倍数1.20 倍（原为1.09 倍）得出。维持中性评级。主要风险：运营商资本开支强于/弱于预期。 |
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