电商依然是公司最强劲的增长动力，并体现出移动支付兴起的趋势。2013 年公司电商业务销售同比增长140%，销售占比已经提升至17%。2014 年公司该业务的销售增长目标是70%。由于电商作为高毛利、低费用的销售渠道，盈利能力明显高于传统渠道，有望继续带动公司整体毛利率和净利润率的提升。2014 年电商的高净利润率依然是可以维持的。虽然Tmall 平台各种费用有增长的趋势，但配送费用、安装费用有优化空间。例如，公司目前发货采用EMS，物流费用占到收入的12%-15%，如果采用日日顺，物流费用占比可降低到7%左右。移动支付正在快速兴起，1 月天猫旗舰店中来自移动端的订单占比已经达到18%。 房地产精装修进入增长快车道。2013 年公司基于品牌定位的考虑主动调整，压缩恒大地产的订单，当年精装修业务仅小幅增长，收入占比下降到8%。2014 年公司计划精装修收入增长50%。最近公司成为金地、雅居乐的供应商，这增加了公司实现目标的可行性。 专卖店建设加大力度。最近两年，公司专卖店建设效果一般，来自专卖店的收入增长慢于整体增长。2013 年年末公司专卖店数量接近1800 家，计划2014 年扩大招商力度，规划新增专卖店500-600家。 名气品牌发展受制于产能。由于主品牌老板品牌产品供不应求，公司缺乏产能发展名气品牌，名气品牌发展受到限制。基于质量控制的考虑，公司并未准备采用OEM 采购增加名气品牌的供应。按当前的发展速度，公司2015 年产能将不足，因此公司会加快新生产基地的建设，期望2015 年中能够竣工。 建议 维持公司“推荐”评级，目标价50 元。2013-2015 年EPS 分别为1.52（+45%）、2.00（+32%）元、2.60（+30%），当前股价对应26x/20x/15x PE。 |
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