矿石开采业务受天气影响开采进度稍慢，明年何家坪矿放量增长。公司新坊钽铌矿的作为成熟矿区，开采能力已经稳定，但盈利能力强劲，13年收入3134.8万元，同比增长8.2%，实现净利润2008.4万，净利润率64%。宜丰何家坪矿区采矿权已拿到，14年开采量有望达到30万吨，进入放量增长阶段。 锂云母提碳酸锂打通全线工艺，14年开始大规模量产。公司已经攻克了低成本从锂云母中提取电池级碳酸锂的工艺，工艺水平国内领先，目前完全成本在29000元/吨左右，仍有进一步下降空间。碳酸锂和相关产品产值达到44000-46000元/吨，初步毛利率达到了30%以上，远高于同行业水平。针对副产品铷铯盐，公司已经同国内最大的硫酸催化剂厂商湖北精细化工达成协议，即将开始批量供货，到时公司碳酸锂及相关产品产值将进一步提升。我们预计14年公司碳酸锂销售量有望达到1000吨左右。 锂离子电池正极材料毛利水平大幅上升，14年将实现盈利。公司的锂离子电池正极材料业务13年销售336吨，在压缩成本和规模扩大后，公司的毛利水平大幅回升，14年正极材料销量将大幅增长，并实现初步盈利。 特种电机业务快速回升，电梯电机和风力发电机是亮点。作为国内最大的起重冶金电机生产商，随着宏观经济回暖，公司起重冶金电机销售强势复苏，同比增长22.54%。公司收购的天津华兴电机在完成整合后，大力开拓市场，在优质客户带动下收入同比大幅增长202.4%。同时风力电机相关业务在风电复苏的背景下也取得93.5%的超高速增长。我们认为电梯电机和风力发电机仍将是14年增长的重点。整体来看，14年公司电机业务仍将实现30%左右的增长。 公司综合毛利小幅回升，14年锂矿业务放量后盈利能力将显着增强。在电机业务整体回暖的趋势下，公司大部分产品毛利率都出现同比上升，14年电机业务毛利将保持稳定。在高毛利的锂矿业务放量后，公司的盈利能力将显着增强。 投资需求较大导致财务费用大幅攀升。由于公司正处于大规模投资时期，财务压力较大，导致公司财务费用同比大幅上升。14年定增完成后，财务压力将得到极大缓解。 首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司14～16年的收入分别为12.1亿元、16.46亿元和20.69亿元，实现归属于上市公司净利润0.95亿元、1.34亿元和1.97亿元。2014-2016年EPS分别为0.22元，0.32元和0.46元。对应目前的股价PE为58、40、28倍，考虑到公司未来3年的复合增速高达51%，给予公司“推荐”评级。 风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期；(2)天气状况影响采矿作业； (3)碳酸锂价格下滑超预期。 |
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