13 年受益规模提升以及减少车身广告的投入，公司费用率有所回落，净利润率同比提升2.17 个百分点至9.83%，恢复至2012 年前约10%左右的盈利水平。净利润率的明显改善助业绩实现48.22%的高增长。 内销市场仍可保持10-20 年稳定增长，公司新品年均提价8-10%，未来依靠电商渠道的高速增长预计内销收入可维持双位数较快增长。据公司介绍，日本真空器皿市场起步于上世纪70 年代，至今市场仍有增长。我国市场普及始于90 年代，参照日韩经验，未来10-20 年行业仍可保持稳定增长。行业数据显示目前行业年均增速约10%，上市以来公司产品均价增长幅度8-10%（2012 年均价25 元，2013 年均价27 元，增长8%），每年新品定价持续提升，相信均价提升趋势仍将延续。 公司业务原以出口为主，2003 年开始布局国内市场，主要依赖传统经销渠道，目前拥有一级经销商120 多家，覆盖商超等传统卖场3000 多个。由于公司产品相对标准化、单价不高、轻便、易于运输，非常适合线上销售，2012 年拓展电商渠道以来，收入持续快速增长，2013 年电商渠道占内销收入比重已达到16%。目前公司已与天猫、京东、1 号店、唯品会展开了合作，未来将加大电商投入力度，扩展合作对象（如今年3 月公司将与苏宁易购合作）。随着品牌的提升，产品客单价提高，进一步提升销售额和利润空间，预计未来在行业销量保持稳定增长，公司市场份额稳步提升，加上新品年均8-10%的提价幅度，未来几年公司内销收入可保持约20%的增长。 全新的产品系列与全新的渠道伙伴带来全新的增量市场。真空电热产品已于去年双十二上市，我们预计，婴童系列将于3月上市，世界杯产品3 月底面世，真空电热系列4 月将上电视购物渠道。全新的户外系列及婴童系列产品均选择专业的户外、婴童渠道商进行合作，全新的产品系列与全新的渠道伙伴带来全新的增量市场。未来，公司产品仍会围绕真空器皿向两个方向延伸：1）从小容量向大容量延伸；2）真空与电的结合。 14 年出口仍将保持较好增长。目前北美市场占公司出口收入比例近5 成，亚洲和欧洲市场各占2 成左右。我们预计，公司2014 年出口情况较好，欧洲增速有望好于去年，美洲亦能保持双位数增长。 盈利预测与投资建议。我们认为，2014 年全新的户外系列、婴童系列、真空电热产品的上市以及电商渠道的大力发展将有力推动内销收入实现快速增长，世界杯项目的实施，不但有助于销售的增长，更有助于品牌度的提升；欧美等外销主要市场订单情况良好，出口有望保持双位数稳定增长。受益新品的集中上市，预计一季度公司收入增速可达20%，但在费用投入加大的情况下利润率或略有下降。我们维持公司2013-2015 年0.66 元、0.83 元和0.96 元的盈利预测，综合考虑公司2013-15 年29.24%的业绩复合增速以及7.2 亿元的流通市值，给予公司2014 年30-35 倍估值，对应合理估值区间为24.88-29.03 元，目前股价较目标价区间仍有13%-32%的上涨空间，调高至“买入”评级。 风险提示。行业增速下滑，市占率提升低于预期。 |
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